事件描述

    　　北新建材发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入159.2 亿，同比增长31.4%，实现归属净利润27.2 亿，同比增长35.7%；单三季度实现营业收入58.0 亿，同比增长12.2%，实现归属净利润8.86 亿，同比下降19.7%。

    　　事件评论

    　　石膏板盈利能力承压，防水防范风险为先。三季度公司业绩同比、环比有所下滑，预计主业石膏板业务有所承压，或主要源于盈利能力受到影响，判断影响因素或包括：1）产品结构波动导致均价环比下滑；2）成本端尤其是煤炭价格在三季度大幅上涨。考虑到四季度提价逐步落地，预计石膏板盈利能力有望环比回升，并带动主业在四季度取得改善。此外，预计防水业务或同比有所放缓，预计主要系公司为防范风险对规模与增速有所控制。此外，沥青价格高位或对防水板块盈利有所影响。

    　　费用表现稳定，财务费用率维持低位。公司费用情况基本维持稳定，前三季度实现期间费用率12.4%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.3、-0.8、0.7、-0.2pct，其中研发费用率同比提升较多，体现出公司对研发持续进行较高投入，或用于自身优势巩固以及外延业务开拓。财务费用率控制在0.4%的低位且同比依然有所下降，进一步印证出公司优质的经营质量和现金流情况。

    　　房企融资承压下，公司经营质量表现极为优异。在外部地产融资承压、风险持续暴露的背景下，公司依托经销模式与较强的市场地位，叠加对风险管控的重视与执行，在前三季度呈现出非常好的经营质量。其中前三季度收现比有所提升，经营活动现金流净额改善，且在收入增长的背景下，其他应收款同比减少，资产负债率同比下降至27.3%。单三季度来看，收现比、净现比均有提升。公司在三季度全产业链承压的背景下，实现了极为优异的经营质量，体现出了高质量发展的典范。

    　　当前时点如何看北新：三季度是石膏板的盈利底，经营质量应给予溢价，关注公司长期成长性。1）在产品结构波动与成本压力下，石膏板业务三季度盈利承压，但考虑到公司提价逐步落实到位，预计三季度将是石膏板的盈利底，四季度石膏板业务将环比改善；2）随着三季报逐步披露，地产链企业经营质量普遍恶化，而北新建材依然实现了高水准经营质量，对公司长期高质量发展形成支撑，理应给予更多溢价；3）公司从市场空间较小的石膏板行业迈入市场空间超千亿的防水、涂料行业，成长空间大幅提升。虽然外延业务的整合与开拓需要过程和时间，但考虑到公司依托中建材雄厚背景，主业优势稳固，经营质量优异，为外延开拓提供有力保障，北新建材长期成长性值得给予更多关注。

    　　预计2021、2022 年实现业绩37、42 亿，对应估值13、11 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅上涨；

    　　2. 行业需求大幅下降。