事件：公司披露 2021 年三季报，收入维持稳定增长，成本上升拖累业绩增速。报告期内，公司实现收入159.23 亿元，同比+31.46%，归母净利润27.23 亿元，同比+35.72%，总结来看，三季度公司业绩略低预期，毛利率略微下滑，但全年仍实现稳定增长态势。

    　　石膏板业务市占率进一步提升，龙骨及防水增速略有放缓。三季度石膏板销量维持较快增长趋势，我们估计3 季度销量增速同比双位数增长，均价同比略有增长，市占率进一步提升，预计公司石膏板业务仍将继续提升份额。龙骨业务预计三季度实现销量同比持平，环比有所下滑，主要与疫情、极端天气及产业链环境承压有关，长期来看，龙骨配套率较低，协同放量空间仍较大。防水业务方面，预计三季度整体收入几近持平，增速有所放缓，主要是出于控制风险的角度考虑，随着新产品新业务持续放量，公司增长中枢将上升。

    　　维持高质量发展，经营现金流大幅改善。报告期内公司经营现金流净额19.34 亿元，去年同期为0.78 亿元，改善显著。报告期内存货周转率5.23，去年同期为4.61，继续加快。

    　　盈利预测与投资建议。目前石膏板行业格局稳定（公司一家独大），公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业。长期来看，公司有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为37.5、45、53 亿元，对应PE 为12.6、10.5、9.0X。目前公司的PE 处于中枢偏低水平，参考可比公司估值水平，给予公司2021 年合理估值20x PE的判断，对应公司合理价值为44.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格过快上涨风险，下游需求下滑风险，行业产能大幅扩张风险，防水业务整合风险；未决诉讼可能带来相关损失风险。