2021年 公司实现营业总收入210.86 亿元，同比增长25.15%，主要系地产竣工端良好+强大渠道推动市石膏板占率持续提升，同时防水维持较快增长。石膏板、龙骨、防水卷材、防水涂料、防水工程、其他业务分别同比变动25.94%、40.32%、4.02%、23.85%、71.72%、26.25%。石膏板保持较快增长，市占率持续提升；龙骨配套率不断提升，轻钢龙骨产能合计48.8 万吨；防水产品维持高增长，后续整合效果值得期待。

    2021 年公司实现综合毛利率31.83%，较去年下降1.85pct，主要系原材料及燃料成本大幅上涨所致，但石膏板毛利率依然提升。石膏板、轻钢龙骨、防水沥青卷材的毛利率分别同比变动1.36pct、-6.25pct、-9.33pct。石膏板毛利率提升，主要系石膏板涨价和单位销售成本降低所致，显示出公司极强的市场主导能力和成本传导能力。轻钢龙骨、防水沥青卷材的毛利率有所下降，主要系原材料价格波动和新项目投产引起。

    2021 年公司实现净利率16.85%，较去年下降1.15pct，主要系毛利率下降所致；期间费用率为13.09%，同比基本持平。销售费用率同比上升0.22pct，主要系人工成本增长+广告宣传费增加所致；管理费用率同比下降0.26pct，研发费用率和财务费用率基本持平。

    2021 年资产减值损失+信用损失为0.18 亿元；每股经营性现金流净额为2.27元，较去年增加1.18 元/股，主要系业务增长及本期无和解费用事项。

    资产负债表分析：2021 年末公司存货余额较期初增长49.08%，主要系公司原材料及库存商品增加所致。短期借款增长55.32%，主要系公司银行借款增加所致。交易性金融资产增长61.97%，主要系公司本期购买结构性存款增加所致。

    盈利预测及评级：预计公司2022-2024 年的EPS 分别为2.37 元、2.74 元、3.04 元，3 月23 日收盘价对应的PE 分别为12.3 倍、10.6 倍、9.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产市场下行、产能拓展不及预期、防水整合不及预期、煤炭及沥青价格上涨、应收账款带来坏账损失