本报告导读：

    公司公布2021 年年报，Q4 盈利能力提升，经营质量稳健，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。全年年实现营收210.85 亿，同增25.15%，归母净利润35.10 亿元，同增22.67%，符合市场预期。考虑到地产需求恢复速度低于预期，我们下调2022-2023 年EPS 预测至2.37、2.73（-0.24、-0.31）元，新增2024 年EPS 3.13 元，根据2022 年可比公司平均20 倍PE 估值，下调目标价至47.40（-5.22）元。

    Q4 销量受限产影响下滑11%。公司全年实现石膏板销量23.78 亿平，同比增长18%；其中Q4 受限电限产影响同比下降11%。我们估算公司1-2 月销量受到春节等因素的影响，同比有所下滑，预计3 月销量有所回升，但可能一季度销量依然维持小幅下降。

    Q4 盈利能力有所提升。我们估算Q4 随着限电限产带动，环比提升石膏板价格约0.5 元/平，同时通过库存平抑了成本的大幅波动。受提价及成本下降带动，公司石膏板盈利能力环比同比均有所提升，我们估算Q4 石膏板盈利已经提升至近1.5 元/平。

    经营性净现金流体现公司央企稳健作风。公司防水业务实现收入38.7 亿，同比增长16.17%，占营收比重已近20%。公司年经营性净现金流为38.3 亿，同比大幅增长近20 亿，并超过净利润，体现了石膏板现金牛业务特征和公司央企稳健的经营作风。公司应收账款及票据总额20.98 亿，Q4 集中回款了13.7 亿，在收入规模提升25%的背景下，应收总额同比仅提升1.3 亿；资产负债率保持26.52%的低位。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。