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    北新建材发布2021 年年报:公司全年实现营业收入210.86 亿元,同比增长25.15%;实现归属于上市公司股东的净利润35.1 亿元,同比增长22.67%。

    投资要点:

    业绩稳健增长,盈利能力整体稳定。2021 年度公司实现营业收入210.86 亿元,同比增长25.15%;实现归属于上市公司股东的净利润35.1 亿元,同比增长22.67%。得益于市场需求稳定,2021 年公司主要产品产销量增加。回顾过去4 年,2017 年公司归母净利为23.44 亿,2021 年增至35.10 亿元,归母净利保持年均10.62%的复合增长率。2021 年,受国际原油市场的影响,公司防水产品主要原材料沥青价格涨幅较大,对公司盈利水平产生了一定影响,毛利率和净利率均有小幅下滑。

    龙头地位稳固,石膏板销量持续增长。公司稳步推进全国产业基地建设,相继在多个地区建立了石膏板生产基地,基本实现了对全国的覆盖,龙头地位稳固。截至2021 年末,公司的石膏板已投产产能达到33.58 亿平方米。随着产能扩大和销售渠道的稳步拓展,公司的石膏板销量持续增长,从2014 年的14.37 亿平方米增长至2021年的23.78 亿平方米,销售收入从70.71 亿元增长至137.8 亿元;价格方面,石膏板平均销售价格整体呈上升趋势,2019 和2020 年小幅下降。公司石膏板业务盈利能力整体稳中有升,毛利率水平近年来均维持在30%以上。

    防水和涂料业务均顺利开展,并购行业内优质公司,一体两翼布局持续推进。公司防水平台北新防水于2021 年成立,目前在四川成都、眉山、陕西咸阳、江西九江、辽宁盘锦、安徽滁州、安庆、广东清远、湖北仙桃、河南郑州、上海嘉定拥有15 个防水材料生产基地,基本完成东北、华东、华南、西南、西北的布局,克服了防水材料行业季节性与运输半径的限制问题。公司涂料业务采用“新建项目+联合重组”发展方式,目前业务布局取得实质性进展。2021 年,北新涂料有限公司成立揭牌,完成涂料业务整合,开展全国布局,牵头组建中国涂料复兴联盟,稳步培育新的利润增长点。

    盈利预测和投资评级。公司石膏板业务稳健增长,防水以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为41.24 亿元、49.05 亿元、56.83 亿元,对应EPS分别为2.44 元、2.90 元、3.36 元,对应PE 为12.04X、10.12X、8.73X,维持"买入"评级。

    风险提示:行业竞争加剧;石膏板市场需求不及预期;防水材料产能扩张速度不及预期;原材料价格持续上涨;疫情反复对经济造成影响;公司战略规划实施进程的不确定性等。