公司发布2021 年年报，2021 年公司营收210.9 亿元，同增25.5%；归母净利35.1 亿元，同增22.7%。EPS2.08 元/股，毛利率同比小幅下滑。竣工数据向好带动石膏板需求提升，煤炭及沥青价格上涨给公司带来一定成本压力。

    支撑评级的要点

    2021 年公司营收净利平稳增长，经营活动现金流净额大增：2021 年公司营收210.9 亿元，同增25.5%；归母净利35.1 亿元，同增22.7%；EPS2.08元/股。综合毛利率31.8%，同减1.9pct。2021 年公司经营活动现金流量净额38.3 亿元，同比大幅增长108.4%。本年度公司经营现金流净额同比大增，主要系本期收入和销售回款增加，且无和解费事项。

    竣工向好提升石膏板需求，成本压力或为毛利下降主因：2021 年公司石膏板销量为23.78 亿平，同增18.0%，增速为2013 年以来最高。我们认为2021 年竣工数据表现较好带动了石膏板需求明显提升。2021 年煤炭和沥青价格处于高位，导致公司成本压力较大，防水卷材毛利率下降9.3pct至27.4%，石膏板单平燃料成本相比上年也有提升。

    “一体两翼”稳步推进，公司未来发展可期：公司作为石膏板行业市占率60%的龙头企业和全球最大的轻钢龙骨产业集团，预计石膏板业务将有长足发展。公司防水、涂料业务稳步推进，新的利润增长点未来可期。

    估值

    公司业绩基本符合市场预期，我们小幅调整盈利预测。预计2022-2024年公司收入为243.5、274.6、307.8 亿元；归母净利分别为45.0、52.2、59.7亿元；EPS 分别为2.66、3.09、3.54 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    防水业务影响公司现金流，石膏板涨价落实情况不及预期，原材料价格上涨超预期。