事件描述

    北新建材发布2021 年报，全年实现营业收入210.86 亿元，同比增长25.15%，实现归属净利润35.10 亿元，同比增长22.67%，实现扣非净利润34.14 亿元，同比增长22.99%。

    事件评论

    全年石膏板量价齐升，各业务板块齐头并进。分业务看：2021 年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入137.8 亿、38.7 亿元、27.6 亿，分别同比增长25.94%、16.17%、40.32%；从收入占比来看，全年石膏板收入占比为65.35%，与2020 年的64.94%基本持平，防水建材、龙骨占比分别为18.36%、13.07%，公司综合建材平台显现。分主体看：

    2021 年泰山石膏实现收入109.1 亿元，净利润20.2 亿元；防水建材板块实现收入38.7亿元，净利润2.45 亿元；泰山石膏与防水板块之外则为北新本部及其他业务板块。

    石膏板全年量价齐升，市占率更进一步。公司全年实现销量23.8 亿平，同比增长18%，公司石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计38.38 亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计33.58 亿平方米。相较于全国产能49 亿平、产销量35.1 亿平，公司在产能与销量份额分别为68.5%、67.8%，实现了市占率的进一步跃升。全年石膏板价格有所提升，主要系2021 年以来伴随成本上涨（主要是护面纸、煤炭），公司持续进行提价实现成本传导。全年石膏板实现毛利率37.26%，较2020 年提升1.36pct，说明公司不仅充分实现了成本传导，还通过提价实现了超额利润，展现出高份额下强有力的定价权。

    防水业务成本上涨压制盈利，经营质量交出完美答卷。防水业务全年实现收入38.7 亿，同比增长16.17%。防水业务2021 年面临两项挑战，一是沥青等原材料价格大幅上涨，二是部分头部地产行业整体风险加剧。前者确实影响了北新防水的盈利能力，净利率较2020 年显著下降。而面对外部地产风险暴露等压力，北新防水以防范风险为先，在收入实现增长的前提下，防水板块的应收账款反而较年初有所下降，年底防水板块实现经营活动现金流净额4.63 亿元（扣除归集母公司资金影响），在经营质量方面交出完美答卷。

    经受全年压力测试，北新展现高质量成长。面对2021 年全年原材料价格高企、地产风险暴露等诸多因素的考验，北新依然展现出高质量成长。全年实现收现比106%，同比提升2.4pct，实现净现比109%，同比提升44.8pct；其中单四季度实现收现比131%，同比提升12.5pct，实现净现比241%，同比提升35.0pct。应收账款及票据+应收款项融资占收入的比例，从2020 年的13%进一步下降至12%。从今年新增披露数据来看，北新建材2021 年8.68%为直销，91.32%为经销，进一步印证了北新高质量背后的渠道保障。

    看好公司长期成长性，高质量成长的典范理应给予溢价，维持买入评级。公司在2021 年外部多重压力下，进一步兑现了定价权，并展现出极佳的经营质量，堪称高质量成长的典范。考虑到公司“一体两翼，全球布局”战略的进一步推进，叠加公司内部治理改善以及各项改革措施的落地，我们继续看好北新建材的估值修复和长期成长性，预计2022-2023年实现业绩40、45 亿元，对应当前PE 估值为12、11 倍，买入评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅度超预期上涨；

    2、下游需求大幅超预期下滑。