从石膏板龙头迈向 综合新型建材巨头公司前身北京新型建筑材料实验厂成立于1979 年，主营产品为石膏板和轻钢龙骨，经过四十余年的发展，公司已成为集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团。公司的石膏板产能规模已稳居世界第一，公司旗下的“龙牌”和“泰山”牌石膏板均有较高的市场知名度。2020 年以来，公司以“一体两翼，全球布局”的战略目标开启了新四十年征程，在以石膏板业务作为公司核心业务的同时布局轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、保温材料、纤维水泥板等配套系统业务；另外，公司培育战略级主营业务防水材料和涂料两条主线，启动新的业绩增长点。

    　　2021 现金流表现亮眼，毛利率短期承压

    　　2021 年，公司实现营业总收入为210.86 亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润35.10 亿元，同比增长22.67%；公司实现销售毛利率为31.83%，同比下降1.85 pct；销售净利率为16.85%，同比下降1.15pct。各业务毛利率方面，公司石膏板业务因市占率持续提升，定价实力凸显，毛利率同比增加1.36 pct 至37.26%；公司龙骨业务的主要原材料为热镀锌带钢，2021 年钢材价格涨幅和波动幅度均较大，公司龙骨业务毛利率下滑6.25 pct 至18.43%。公司防水业务受主要原材料沥青、聚醚等价格上涨幅度较大拖累，毛利率下降10.34 pct 至23.63%。

    　　为应对原材料持续上涨压力，公司于2022 年3 月上调防水产品价格，预计随着公司调价的顺利执行，防水业务的毛利率水平将得以修复。

    　　石膏板主业抢占制高点，定价权与规模优势凸显截至2021 年末，公司石膏板投产、扩建和签约的产能规模合计为38.38亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计为33.58 亿平方米，占全国石膏板总产能的68.53%。公司龙骨配套率继续提升，轻钢龙骨产能增长至48.8 万吨，跃居世界产能规模之首。2021 年公司石膏板销量为23.78 亿平方米，同比增长18.01%；以销量占全国之比计，2021 年公司市占率为67.75%，同比提高7.60 pct，市占率再上新台阶。

    　　2021 年公司石膏板平均销售单价为5.79 元/平方米，同比提高0.36 元/平方米，石膏板成本为2.57 元/平方米，同比提高0.12 元/平方米，价格提高幅度高于成本上涨幅度，促使石膏板单平方米毛利增加0.21 元至2.16 元。在2021 年行业需求暗淡时期，公司石膏板价格依然保持顺利上涨且单平方米毛利增加，体现公司在行业内已具备较强的定价能力。

    　　投资建议

    　　公司是世界石膏板巨头，在石膏板主业上以高市占率筑造高壁垒，以强定价能力抢占制高点。同时，公司“两翼”防水材料与涂料业务所处行业都是千亿级别的大市场，公司成长边界拓宽，第二成长曲线清晰。在2021 年行业需求暗淡，原材料成本高位运行的压力期，公司业绩表现彰显龙头本色，诠释高质量成长。　　结合公司分业务盈利预测与可比公司估值，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为41.05 /48.59 /55.34 亿元，分别同比增长16.95% /18.35%/13.90%，基本每股收益为2.43 /2.88 /3.28 元/股，对应PE 分别为11.63x /9.32x /8.18x。基于公司石膏板主业龙头地位稳固，防水、涂料新业务成长路径清晰，且报表质量改善显著。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格持续上涨超出预期；防水/涂料业务发展不及预期。