投资要点

    事件：发布2022 年一季报。实现营收46.10 亿元，同比+10.47%，归母净利5.60 亿元，同比+7.28%；扣非后归母净利5.40 亿元，同比+4.59%石膏板销量保持稳定，毛利率环比下滑。22Q1 受疫情影响及下游需求影响石膏板销量同比基本持平。22Q1 销售毛利率28.39%，同比下滑2.46个百分点，环比下滑3.52 个百分点，22Q1 龙牌、泰山石膏板价格环比较21Q4 继续提升，由于22Q1 煤炭、天然气等能源成本大幅上涨影响毛利率水平；防水材料端22Q1 沥青均价受原油价格波动影响大幅上涨影响毛利率水平。

    期间费用率持续优化。22Q1 销售费用率4.30%，同比变动-0.19pct；管理费用率6.94%，同比变动-0.64pct；研发费用率3.12%，同比变动-0.07pct；财务费用率0.53%，同比变动+0.1pct，期间费用率合计同比降低0.8 个百分点。销售净利率12.10%，同比下滑0.58 个百分点。除期间费用率降低贡献利润外，所得税费用同比减少，22Q1 所得税率6.01%，

    去年同期为10.13%。

    22Q1 经营性现金流阶段性承压。22Q1 经营活动现金流量净额-4.12 亿元，同比下滑362.37%，主要系本期应收大幅增加。22Q1 应收账款及票据余额35.32 亿元，较21 年年末增加14.34 亿元，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长。

    北新防水联合重组远大洪雨，防水布局进一步深化。北新防水拟以5.28亿元及1.87 亿元的价格收购及增资唐山远大洪雨，完成后合计持有远大洪雨70%股份；拟以7214.49 万元收购远大洪雨（宿州）70%股权。

    唐山远大洪雨21 年营收8.67 亿元，净利润1.06 亿元，宿州远大洪雨21年营收6967 万元，净利润28.92 万元，联合重组有助于提升北新防水在华北和华东市场影响力，增强防水板块协同效应。

    盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们维持预计公司2022-2024 年归母净利润分别为40.59/44.91/50.14 亿元，对应PE 分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险