公司发布2022 年一季报：Q1 实现营收46.1 亿元，同比+10.47%，归母净利5.6亿元，同比+7.28%，扣非净利5.4 亿元，同比+4.59%。公司销售毛利率、销售净利率分别为28.39%、12.1%，同比-2.46pct、-058pct。

    　　联合重组远大洪雨：全资子公司北新防水拟出资7.87 亿，通过股权收购和现金增资方式获得远大洪雨（唐山）和远大洪雨（宿州）各70%股份。

    　　石膏板盈利增长，防水利润短期承压：①石膏板销量预计受疫情、地产景气影响，但价格估计同比提升，主因成本推涨+市占率进一步提升、公司行使定价权（2021 年产能、销量口径市占率均在68%左右，同比+8pct）。②龙骨配套率仍有较大提升空间，预计疫情影响中高端装修需求与物流。③防水盈利继续承压，原材料端压力延续，22Q1 沥青、丙烯酸均价同比分别为+22.4%、+42.2%，环比+6.7%、-7.5%。

    　　防水整合继续，华北版图拟发力：我们预计远大洪雨行业排名在top10 左右：

    　　①远大洪雨唐山基地占地面积168 亩，改性沥青防水卷材产能8000 万平，分子防水卷材产能4000 万平，环保防水涂料产能15 万吨（数据来源：远大洪雨官网），2021 年7 月安徽宿州基地建成投产。②2021 年远大洪雨营收（包含唐山+宿州）9.36 亿，净利润1.06亿。③2022 年远大洪雨在我国房地产开发企业500 强首选供应商名单上排名第9，首选率为3%。并购远大洪雨后，我们预计北新防水业务接近50 亿规模，2021 年防水并表营收38.71 亿+未并表上海台安2021 年1-4 月收入+未并表天津澳泰2021 全年收入（2020年1.33 亿）+未并表成都赛特2021 全年收入（2020 年0.7 亿）+远大洪雨2021 全年9.36 亿收入。远大洪雨是华北知名防水企业，联合重组完成后布局继续完善。

    　　管理层换届落地，“新北新”再出发：4 月中旬，公司召开第七届董事会第一次会议，审议通过选举第七届董事会董事长、副董事长、专门委员会、续聘总经理等议案，新班底全面落地， “新北新”全新启航可期。

    　　其他报表关注点：①公司期间费用率合计14.89%，同比-0.8pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.19pct、-0.64pct、-0.07pct、+0.1pct；②所得税/利总为6.01%，21Q1-21Q4 分别为10.13%、6.79%、5.05%、4.54%，2021 年税率偏低主因税收减免优惠、税法加计扣除及专用设备抵税；③经营性现金流量净额-4.12 亿，21Q1 为1.57 亿，回顾过去10 年Q1 表现，仅2018、2021 年为正，其余年份均为负，1 季度负值符合行业运行规律；④存货、预付款等变动不大，预计原材料储备变化不明显。⑤公司资产负率仅为26.83%，健康报表支持公司发行第一期超短融10 亿元，半年发行利率2%。

    　　投资建议：建议继续关注①石膏板产能持续扩张，继续行使定价权，②防水第二主业逐步长成，③龙骨配套率提升，④砂浆与涂料加速布局。我们预计2022-2024 年归母净利为40.17 亿、48.09 亿、52.89 亿，4 月29 日股价对应动态PE 分别为12X、10X、9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产政策波动的风险；原材料价格波动风险。