事件描述

    北新建材发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入46.10 亿元，同比增长10.47%，实现归属净利润5.60 亿元，同比增长7.28%，实现扣非净利润5.40 亿元，同比增长4.59%。

    事件评论

    弱势下显示需求韧性，高市占率下定价权兑现。公司一季度实现收入增速超过10%，归属净利润增速达到7.28%，在外部需求承压、原材料价格上涨的背景下，一方面显示出较强的韧性，另一方面也展现出出色的成本转嫁能力。其中石膏板主业显示出高市占率下强定价权，去年以来持续提价对成本上涨进行转嫁，预计一季度石膏板业务或呈现量价齐升的态势。由于资金承压下房企工程节奏放缓，叠加部分头部房企风险暴露以及疫情影响，以及沥青等原材料价格大幅上涨，预计一季度公司防水业务或在需求与成本端承压。

    联合重组远大洪雨，进一步完善防水业务版图。子公司北新防水拟以5.28 亿元受让唐山远大洪雨63.28%股权，以1.87 亿元认缴唐山远大洪雨6000 万元新注册资本，并以0.72亿元受让宿州远大洪雨70%股权。远大洪雨为华北地区份额第二区域龙头，此次整合将提升北新防水在华北的基地布局与客户辐射，完善业务版图。此外，横向对比远大洪雨与行业内主要上市公司，远大洪雨在净利率、ROE、资产负债率等指标显示出较强竞争力。

    经营质量依旧稳健，现金流为负属正常波动。公司2022Q1 收现比为77.9%，同比有所下滑，经营活动现金流净额为-4.12 元，2021Q1 为1.57 亿元，经营活动现金流净额转负属正常波动，主要系一季度为面向下游经销商和客户释放账期的季度，以往年份（2020、2019、2017、2016 等）一季度经常出现现金流为负。此外，2022Q1 还有整体外部环境较往年显著承压、防水业务体量逐步扩大的额外影响。考虑到公司石膏板主业以经销渠道为主经营质量极佳，防水板块近年也将防范风险、高质量经营放在首位（2021 年压力下取得4 亿以上现金流净额，远超净利润），预计公司全年依然会保持优秀的经营质量。

    董监高变更基本完成，改革再进一步值得期待。去年年底以来，公司董监高变更基本完成：

    1）尹自波担任公司董事长；2）泰山石膏董事长贾同春担任公司副董事长；3）管理担任公司总经理，泰山石膏总经理任利成为公司副总经理。上述变化传递诸多积极因素：1）贾总作为代表非公股东的董事进入公司董事会，可以推动公司实施相对控股混合所有制企业差异化管控，考虑到2022 年是国企改革三年行动的最后一年，公司作为中国建材集团改革排头兵，当前已具备相对控股混合所有制差异化管控企业的基本条件，各项改革措施在2022 年进一步落地值得期待。2）贾总成为公司副董事长、任总成为公司副总经理，有利于推动石膏板主业各品牌进一步融合，加强相互协同，竞争力进一步提升。

    看好公司成长性，维持买入评级。公司在2022Q1 面对外部多重压力下，进一步兑现了定价权，石膏板主业盈利能力逆势提升，同时也兼顾了较为稳健的经营质量，综合经营表现在整个建材板块表现突出。考虑到公司“一体两翼，全球布局”战略的进一步推进，以及公司内部治理改善以及各项改革措施的落地，叠加当前外部地产政策持续放松下，市场预期或将得到进一步修复，继续看好北新建材的估值修复和长期成长性，预计2022 年实现业绩40 亿，对应当前PE 估值仅为12 倍，买入评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；

    2、下游需求超预期下滑。