公司2022 年一季度实现营业总收入46.10 亿元，同比增长10.47%；实现归母净利润5.60 亿元，同比增长7.28%，扣非后归母净利润5.40 亿元，同比增长4.59%。

    　　基本每股收益0.331 元，同比提升7.12%，加权平均ROE 为2.92%，同比下降0.16pct。

    　　22Q1 业绩逆势增长，现金流流出增加。22Q1 营业收入为46.10 亿元，同比增加10.47%；归母净利润5.60 亿元，同比增长7.28%，考虑到22Q1 房屋竣工面积同比下降11.5%，公司作为全球性的石膏板龙头，一季度整体业绩保持稳健。截至一季度末，公司经营性现金流净流出4.12 亿元，去年同期为1.57 亿元，降低的主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少，而购买商品、接受劳务支付的现金同比增加，22Q1 收现比/付现比分别为0.78/1.00；应收账款及票据同比增长45.09%至35.32 亿元，应收账款及票据周转率同比减少0.26 次至1.64次，主要因公司实施额度加账期的年度授信销售政策致使应收账款有所增加。

    　　毛利率同比下滑，控费能力提升。22Q1 公司销售净利率为12.10%，同比下降0.58pct；毛利率同比下降2.46pct 至28.39%，主要因为原材料涨价。22Q1 年期间费用率同比下降0.80pct 至14.89%，控费能力有所提升，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/6.94%/3.12%/0.53%，除财务费用率同比提升0.10pct 外，其余费用率均有所改善，其中，管理费用率下降0.64pct，得到明显改善。财务费用同比增长34.73%，主因公司带息负债本金增加，导致利息费用相应增加所致。

    　　收购优质资产，继续壮大防水翼。公司持续推进“一体两翼，全球布局”战略，目前石膏板市占率已经达到69%，作为“石膏板+”的配套部品的轻钢龙骨配套率也持续提升。公司近期公告旗下全资子公司北新防水拟联合重组二线防水品牌“远大洪雨”，北新防水拟以5.28 亿元的价格受让唐山远大洪雨63.28%的股权，并以1.87 亿元的价格认缴其新增注册资本6000 元；拟以7214.49 万元的价格受让宿州远大洪雨70%的股权；完成股权转让和增资后，北新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%股权。唐山远大洪雨/宿州远大洪雨21 年实现收入8.67 亿元/6967 万元，净利润为1.06 亿元/29 万元，是华北地区防水行业的区域性龙头，联合重组后有助于进一步优化公司的防水业务战略布局，增强华北、华东市场影响力。

    　　石膏板龙头两翼渐丰，维持“强烈推荐-A”评级。石膏板主业多品牌覆盖全市场，成本优势和强定价权显著，市占率高位稳增。防水业务、砂浆涂料 “两翼”业务稳步推进，防水业务在规模上显效，公司后续将进一步开发优质国企客户。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为2.38 元、2.85 元，对应PE 分别为12.2x、10.2x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：竣工增速大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新业务及海外拓展不及预期、防水规模扩大带来应收账款风险。