事项：

    　　北新建材发布2022 年一季报：公司22Q1实现营业收入46.10 亿，同比+10.47%，归母净利润5.60 亿，同比+7.28%，经营性现金流净额-4.12 亿，同比-5.69 亿。

    　　评论：

    　　业绩增长符合预期，防水业务继续扩张。公司22Q1 实现营业收入46.10 亿，同比+10.47%，归母净利润5.60 亿，同比+7.28%。考虑地产一季度数据表现低迷，1-3 月地产新开工面积和竣工面积累计同比各为-17.5%、-11.5%，故我们估计收入增长主要来自于石膏板的价格提升，以及龙骨、防水等业务的多元化发展。公司于4 月30 日发布公告，子公司北新防水拟以5.3 亿元受让远大洪雨（唐山）63.28%股权，1.87 亿元认缴该公司新增注册资本6000 万元；另外，拟以7214 万受让远大洪雨（宿州）70%股权，前述股权转让及增资完成后，北新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%的股权，两个标的主营业务均为防水材料，合计总资产11.42 亿，2021 年两个标的共实现收入9.36亿，净利润1.06 亿，盈利水平高于行业平均水平。

    　　盈利能力有所下滑，原材料及销售政策影响现金流承压。公司22Q1 毛利率为28.39%，同比-2.46pct，我们认为可能系原材料价格影响以及低毛利的防水、龙骨业务占比提升。期间费率14.89%，同比-0.8pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.64pct、-0.07pct、-0.19pct、+0.1pct。净利率为12.1%，同比-0.58pct。经营性现金流净额-4.12 亿元，同比-5.69 亿元，可能系防水等业务拓张影响，以及预付原材料款项增加。收现比77.92%，同比-16.6pct。应收账款及应收票据35.32 亿，同比+45.09%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策影响。资产负债率26.83%，同比+1.85pct。

    　　一体两翼，全球布局：1）石膏板+：截至报告期末，集团石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计38.38 亿平，有效产能33.58 亿平，并在海外完成第一阶段亚非欧5 个石膏板生产基地布局，龙骨合计产能近50 万吨，跃居全球最大的轻钢龙骨产业集团；2）防水：组建“1+N”的防水产业格局，北新防水于2021 年成立，目前已推进15 个防水材料生产基地布局；3）涂料：采用“新建项目+联合重组”方式，目前北新涂料有限公司已成立揭牌，持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权，牵头组建中国涂料复兴联盟。

    　　盈利预测、估值及投资评级：主业石膏板量价齐升， 多元化发展战略再推进，我们预计公司2022-2024 年EPS 各为2.38 元/2.79 元/3.27 元/股，对应PE 各为12x/10x/9x，根据历史估值法，综合考虑22 年竣工情况以及公司多元化业务拓展情况，给予2022 年15~18x 估值，目标价35.7~42.8 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。