公司22Q1 实现归母净利润5.6 亿元，同比增长7.3%公司22Q1 实现收入46.1 亿，同比增长10.5%，归母净利润5.6 亿元，同比上涨7.3%，扣非归母净利润5.4 亿元，同比上涨4.6%，在行业需求下滑背景下，我们预计公司通过调价实现利润稳健增长，定价权优势尽显，同时拟收购远大洪雨，防水布局再下一城，继续看好公司“一体两翼”发展。

    　　提价驱动收入增长，现金流小幅恶化

    　　公司22 年一季度收入同比增长10.5%，我们预计主要系价格增长推动，1-3月商品房竣工面积同比下滑11.5%，需求端仍在下滑，但公司收入实现逆势提升，定价权优势充分彰显。公司Q1 单季度毛利率28.39%，同比下滑2.5pct，环比21Q4 下滑3.5pct，预计主要受成本端上涨影响。费用端，22Q1整体期间费用率14.8%，同比下降0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.7/-0.1/+0.1pct，最终实现净利率12.1%，同比小幅下滑0.6pct，盈利能力仍然保持稳定。Q1 经营性现金流净流出4.1 亿，较去年同期的1.6 亿净流入有所增加，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，计算收现比77.9%，同比下滑16.6pct，付现比100%，同比小幅下降8.4pct。

    　　拟收购远大洪雨，防水布局再下一城

    　　公司发布联合重组公告，子公司北新防水拟以52,784.84 万元的价格受让远大洪雨（唐山）防水公司63.28%股权，同时出资18,673.88 万元认缴唐山远大洪雨新增注册资本6000 万元，以7,214.49 万元的价格受让远大洪雨（宿州）建材科技有限公司70%股权。上述股权转让及增资完成后，北新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%的股权。标的公司经营范围主要是防水材料的制造及销售，21 年唐山远大洪雨/宿州远大洪雨21 年分别实现收入8.7/0.7 亿元，净利润1.06/0.003 亿元，我们测算收购价格对应21 年PB 分别为1.3/1.4 倍。此次收购将强化北新防水在华北和华东防水材料市场的竞争力和影响力，推动北新防水的全国布局。

    　　管理层调整为公司发展注入新动能，维持“买入”评级公司21 年石膏板市占率进一步提升，定价权优势明显，我们认为公司石膏板主业增长空间仍存，防水板块已步入正轨，利润贡献将逐渐提升，继续看好公司“一体两翼”发展。21 年来公司董事会及管理层逐渐完成新一轮调整，有望为公司发展注入新动能，维持22-24 年归母净利润预测42.0/48.1/53.4 亿元，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位突出，我们给予公司22 年15x 目标PE，目标价37.20 元，维持“买入”评级。（20 年数据为调整前数据）。

    　　风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期等。