本报告导读：

    公司公布2022 年中报，盈利能力稳健，防水有望边际改善，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持 ”评级。H1 实现营业收入103.73 亿，同比增长2.40%，归母净利润16.37 亿元，同比下滑11.04%，符合市场预期。考虑到疫情及地产下滑影响，我们下调2022-2024 年EPS 预测至2.20（-0.17）、2.60（-0.13）、3.06（-0.07）元，维持目标价46.38 元。

    H1 销量受疫情影响下滑近6%，盈利能力稳健。我们估算公司上半年年公司石膏板销量同比下滑6%，主要还是反应了地产需求下降叠加疫情反复的影响。我们判断随着下半年地产需求的缓慢复苏及21Q4销量低基数，预计H2 销量增速将有望回升。我们观察到Q2 在成本端压力下，公司通过库存平滑了煤炭价格的波动，整体成本逆势环比下降，而整体价格维持稳中有升态势，公司石膏板盈利能力逆势抬升。

    防水业务受疫情影响有所下滑，毛利率承压。报告期内公司防水业务实现收入16.85 亿，同比下滑13%。受原材料价格大幅上升影响，北新防水业务毛利率同比下降6.97 个百分点至16.99%。我们认为Q2受疫情影响导致公司对于下游提价并未完全落地，预计Q3 开始公司加快推进提价落地步伐，Q3 毛利率将有望抬升。

    经营性净现金流受防水业务影响略降，整体风险可控。H1 经营性净现金流为8.54 亿，同比下降2.3 亿；应收账款总额为37.7 亿，同比增长5.5 亿。参考2021 年情况，公司全面于四季度收回应收账款，在央企稳健作风下预计应收风险可控。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。