事件:

    北新建材发布2022 年半年报：报告期内，公司实现营业收入103.73 亿元，同比增长2.4%；实现归属母公司股东的净利润16.37 亿元，同比下滑11.04%。

    投资要点:

    收入保持增长，盈利能力短期承压。2022 年上半年，在国内疫情多点散发、市场需求低迷的背景下，公司收入依旧保持增长，报告期内，公司实现营业收入103.73 亿元，同比增长2.4%。但由于原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限，报告期内实现归属母公司股东的净利润16.37 亿元，同比下滑11.04%。2022 年上半年，公司毛利率和净利率分别为30.04%和15.8%，分别同比下滑3.41和2.62 个百分点。截至2022 年6 月末，公司应收票据及应收账款为37.72 亿元，同比增长17%；报告期内，公司计提信用减值损失0.19 亿元。

    石膏板业务规模优势明显，收入持续增长。公司继续保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位，规模优势明显。2022 年上半年，公司持续聚焦石膏板主业，促进石膏板业务持续交流对标及协同融合，深挖家装、县乡市场潜力，加大饱和营销力度，进一步强化“石膏板+”业务优势；国际业务布局稳步推进，波黑、泰国、乌兹别克斯坦等项目顺利进行。2022 年上半年，公司石膏板业务实现收入70.62 亿元，同比增长8%，受原材料和能源价格波动影响，公司石膏板业务毛利率下滑4 个百分点，但仍位于35%以上。

    做强做优防水做专涂料，培育公司新增长点。防水业务领域，公司进一步聚焦优质客户、优质项目，严控风险，推动产品质量提升，防水材料产品获中国绿色建材产品认证。涂料业务领域，公司对涂料板块组织架构和市场资源等进一步整合优化，加强涂料业务协同，龙牌涂料线上业务有序推进。2019 年公司通过联合重组进入防水材料业务领域，目前已推进15 个防水材料生产基地布局，将组建“1+N”

    的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N 个独立品牌。国内防水材料行业发展迅速，但行业集中度不高，行业生态有待改善。未来随着防水行业标准的提升，防水材料品质和工程质量水平将得到提升，有利于促进防水行业的 产业升级。

    盈利预测和投资评级。受今年国内疫情多点散发、市场需求低迷影响，叠加原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限。我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为37.05亿元、45.00 亿元、52.48 亿元，对应EPS 分别为2.19 元、2.66 元、3.11 元，对应PE 为12.35X、10.16X、8.71X。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展，公司继续保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位，规模优势明显，收入规模有望持续增长；另外，公司防水及涂料业务收入占比也将持续提升，成为公司业绩新增长点，维持"买入"评级。

    风险提示：行业竞争加剧；石膏板市场需求不及预期；防水材料产能扩张速度不及预期；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；公司战略规划实施进程的不确定性等。