石膏板的消费属性体现在哪里石膏板作为重要的基础家装建材，兼备周期特征与消费属性，其中周期特征已经被市场所熟知，而消费属性则长期被市场忽略，我们认为石膏板的消费属性主要体现在两点：

    　　1）石膏板具备价格带，高低端产品价差较大，高端产品具有品牌溢价。我国石膏板有高、中、低端之分，高端为外资可耐福、圣戈班杰科、鼎诺（前优时吉博罗，被可耐福收购）、北新建材旗下龙牌（以及附属品牌）和泰山石膏的泰山牌。从价格上看，同规格的高端产品与中、低端产品价差较大，石膏板行业形成了较为明显的价格带，高端产品溢价较多，这样的价格带是啤酒等消费品的重要特征，作为对比，防水材料、玻璃纤维、玻璃等产品之间的价差明显更小。

    　　2）主导企业北新建材近年通过提价，逐步提升盈利能力。2011-2015 年在成本大幅下降过程中，公司控制降价幅度维持毛利水平；2015 年以来成本整体上行，公司通过提价在传导成本同时单平毛利稳步提升。提价实现盈利中枢抬升是消费品重要特征之一，作为对比，水泥涨价主要驱动力是新增产能受限下限产与协同，防水材料提价应对成本上涨但盈利能力仍然受损。

    　　探究石膏板消费属性的形成原因

    　　石膏板行业为什么会有价格带：1）高、低端石膏板产品在质量、应用等方面确实存在较为明显的差距；2）外资石膏板企业在我国石膏板行业发展初期，就依托产品质量与口碑建立了较强品牌认知；3）溢价较高的高端石膏板得到了地产商、总包等B 端购买者的广泛认可和接受。

    　　北新建材为什么可以持续提价：1）公司强竞争优势下获得的高市占率以及强话语权是北新建材得以持续提价的前提和基础，强优势具体体现在领先的成本优势和对渠道的掌控能力；2）公司依托高端产品赚取盈利，采取低端产品巩固与提升市场份额，并在高端与低端市场都以市场化方式维持稳定的市场秩序与领先的行业地位。在低端市场，公司凭借成本、渠道优势形成护城河，并可依托全国布局，在部分竞争激烈区域定向加强支持力度形成竞争优势；在高端市场，外资企业在完成布局后扩张节奏大幅放缓，而内资企业冲击高端难度较大，格局较为稳定。

    　　北新建材价格与盈利中枢抬升可期

    　　消费升级大势所趋，行业中枢有望提升。行业层面看，消费升级背景下，石膏板行业有望迎来整体升级从而推动行业价格与盈利中枢抬升：1）小企业逐步淘汰，低端、劣质产品需求逐步被中高端产品替代，包括长趋势下的精装修比例提升以及家装公司、整装公司越来越多的成为家庭装修的重要参与者带动高端石膏板的应用比例持续提升；2）石膏板自身性能提升带来更高的溢价，包括厚度提升，耐火、防潮等功能升级以及石膏板新的应用场景的突破如阻燃板等。

    　　治理优化架构理顺，主动变革顺势而为。公司层面看：1）伴随管理层调整完毕，石膏板主业内部协同有望加强，从而推动公司进一步发挥高市占率下的引领作用，推动价格与盈利能力持续提升；2）在泰山攀登目标引领下，泰山石膏持续加强品牌营销推广以及高端领域工程、家装公司等客户的开拓，努力提升其高端产品泰山牌的销售占比，进而提升整体均价与盈利能力。

    　　投资观点：当前地产需求承压叠加经济受疫情影响背景下，以住宅、商业、公共建筑等为核心需求领域的石膏板需求大幅承压，高市占率的北新建材短期或也受到影响。中期来看，石膏板消费属性值得关注，行业价格与盈利中枢具备持续抬升空间，且公司治理出现积极变化，中期价格与盈利中枢抬升可期。预计公司2022 年实现业绩33 亿元，对应估值12 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产、公共建筑需求恢复低于预期；

    　　2、行业供给大幅增加。