投资要点：

    事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入约153亿元、同比下降3.87%，实现归母净利润约23.4 亿元、同比下降13.98%，扣非归母净利润约22.5 亿元、同比降约15.47%；2022Q3 单季度公司实现营业收入约49 亿元、同比下降14.84%，实现归母净利润约7.1 亿元、同比下降20.10%，扣非归母净利润约7.17 亿元、同比降约18.35%。

    点评：

    竣工疲软、高温、疫情反复，公司收入承压。石膏板一般用于建筑的吊顶和隔墙，偏向于房屋竣工端，2022 年以来竣工面积增速疲软，且在三季度下滑幅度加大，叠加高温及疫情反复，我们认为整体装修需求并不乐观。在此背景下公司22Q3 收入承压、同比下滑14.84%。

    单平毛利同比或有提升，成功转嫁成本压力，凸显高市占率下的话语权，净利率同比基本保持稳定。2022 年煤炭等成本涨幅明显，我们预计公司单平石膏板成本有所增加，2022Q3 毛利率29.24%同比逆势提升1pct，考虑到提价后即使单平毛利不变，毛利率也会有所降低，我们预计公司真实的单平毛利有所提升，在原材料价格上涨的背景下公司盈利保持稳定体现了公司的成本转嫁能力；22Q3 净利率为14.35%，同比仅下滑1pct，考虑到防水业务受沥青价格较高拖累，我们认为净利率同比基本保持稳定实属不易。

    出海寻求新市场。公司在乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、泰国等地均有在建或计划建设项目，海外多点布局。目前波黑、泰国、乌兹别克斯坦项目进展顺利，我们认为在公司国内市占率达到60%+的背景下，借助技术、成本、管理优势出海是很明智的选择。

    维持“优于大市”评级。中长期来看，环保大背景下小企业发展受限，随着公司对行业的整合、市场格局的优化，公司盈利中枢有望持续提升，同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升，全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。我们预计2022~2024 年归母净利润分别为30.90、40.62、42.00 亿元，对应EPS 分别为1.83、2.40、2.49 元/股，我们给予公司2022年16-20 倍PE，对应合理价值区间29.28-36.60 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期。