本报告导读：

    公司公布2022年三季报，Q3盈利能力稳健，防水业务受疫情影响下滑，维持“增持”

    评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。Q3 实现营业收入 49.37 亿，同比下降 14.84%，归母净利润7.07 亿元，同比下滑20.10%，符合市场预期。考虑到疫情及地产下滑影响，我们下调2022-2024 年EPS 预测至1.90（-0.30）、2.41（-0.19）、2.83（-0.23）元，根据可比公司23 年平均15 倍PE，下调目标价至36.15（-10.23）元。

    Q3 石膏板销量受疫情影响下滑近30%，公司Q2 末提价导致经销商集中提货，预支部分销量；另一方面地产需求的疲软及后续疫情蔓延导致需求受阻。我们认为从10 月销售情况看，石膏板出货已经有所恢复，同时21Q4 基数较低，预计Q4 石膏板销量有望稳中有升。

    防水业务受疫情影响有所下滑，毛利率承压，但预计最差时刻已过。

    我们估算Q3 公司防水业务收入同比下降约15%,盈利盈亏平衡。我们认为防水行业竞争结构正在发生巨大变化，近两年原材料成本高企及地产企业暴雷导致大量中小企业出清。而近期公布防水强条标准，更高的设计年限及标准要求或倒逼行业非标产品退出，北新等头部防水材料企业将受益行业扩容叠加竞争格局的改善。

    经营性净现金流受防水业务影响略降，整体风险可控。Q3 经营性净现金流为15.03 亿，同降4.3 亿；应收账款总额为41.9 亿，同增7.2亿。参考2021 年情况，公司全面于Q4 收回应收账款，在央企稳健作风下预计应收风险可控。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。