事件：公司发布2022 年三季报。公司2022Q1-3 实现营收153 亿元，同比下滑3.87%，归母净利23.45 亿元，同比下滑13.98%；单Q3 实现营收49.37 亿元，同比下滑14.84%，归母净利7.08 亿元，同比下滑20.10%。

    受竣工需求低迷、疫情反复、高温天气等影响Q3 石膏板需求承压。分季度看，Q1-3 营业收入分别同比变动+10.47%/-3.24%/-14.84%，主要由于石膏板产品销量承压，价格环比略降，今年以来地产需求压力加大，叠加疫情反复、高温天气等因素影响公司石膏板销售量。龙骨业务来看，Q3 龙骨销量预计环比略增，龙骨配套率仍处于快速提升通道中。

    Q3 毛利率同比下滑，期间费用率略有增长。毛利率方面，Q3 销售毛利率29.24%，同比下滑0.95 个百分点，一方面由于石膏板毛利率下降，另一方面Q3 防水卷材成本最高点，毛利率亦大幅承压。期间费用率方面，22Q3 管理费用率环比有所压缩，但同比来看，由于收入下滑各项期间费用率均有所增加。

    Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为6.49 亿元，同比。1）收现比：

    2022Q3 公司收入现比96%，同比下降7.09pct，环比下降4.37pct。2022Q3末公司应收账款及应收票据余额41.90 亿元，同比增长20.71%，主要由于公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长。2）付现比：2022Q3 公司付现比100.75%，同比下降7.53pct，环比基本持平。

    盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到需求景气、疫情以及成本因素对业绩的影响，我们下调公司2022-2024 年的归母净利为31.59/37.44/43.05 亿元（前值为36.33/42.44/47.76 亿元），对应PE分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。