Q3 单季收入同比-14.8%，业绩继续承压。2022 年1-9 月实现营业收入153.1亿元，同比-3.87%（调整后），归母净利润23.4 亿元，同比-14.0%（调整后），扣非归母净利润22.5 亿元，同比-15.5%（调整后），EPS 为1.39 元/股；其中Q3 单季度实现营业收入49.4 亿元，同比-14.8%，环比-14.3%，归母净利润7.1 亿元，同比-20.1%，环比-34.3%，扣非归母净利润7.2 亿元，同比-18.4%，环比-27.9%，继续受地产需求疲弱、疫情反复以及原材料能源价格同比高位等因素叠加拖累，业绩阶段性承压。

    Q3 毛利率环比提升，费用率略有上涨。2022 年1-9 月实现综合毛利率29.8%，同比-2.02pp，其中Q3 单季度为29.2%，同比+0.95pp，环比-2.12pp，继续受原材料及煤炭成本高位影响；期间费用率13.3%，同比+0.9pp，Q3 单季度为12.8%，同比+1.97pp，环比+0.25pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%/3.8%/0.5%/4.9% ， 同比+0.58/+0.39+0.06/+0.94pp ， 环比+0.54/-0.35/-0.06/+0.13pp。1-9 月实现净利率15.3%，同比-2.02pp，其中Q3 净利率14.4%，同比-1.15pp，环比-2.12pp，主要受毛利率下滑影响。

    应收款项有所增加，资债结构总体良好。2022 年1-9 月经营性净现金流15.0亿元，上年同期为19.3 亿元，同比-22.3%,其中Q3 单季度为经营性现金流净流入6.5 亿元。截至2022 年9 月，应收账款和票据合计41.9 亿元，同比+20.7%，主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增加；资产负债率28.1%，同比+0.77pp，有息负债率8.7%，同比-3.41pp，有息负债率降低主要系银行借款减少所致。

    风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；防水业务整合不及预期投资建议：防水标准提升及绿色建材推广提供发展契机，中长期成长可期，维持“买入”评级”

    近日《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》发布以及《建筑与市政工程防水通用规范》正式获批，防水标准的提升以及绿色建材推广应用提供新一轮持续发展的契机，市场容量和格局有望进一步打开和优化。公司作为石膏板龙头，品牌、质量、技术、规模优势明显，并积极围绕“一体两翼、全球布局”的战略布局，4 月公告拟联合重组远大洪雨，防水版图继续扩张，有望充分受益。短期考虑到地产需求整体偏弱，下调盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.86/2.21/2.59 元/股（前值2.19/2.54/2.90 元/股），对应PE 为12.0/10.1/8.6x，维持“买入”评级。