事件描述

    北新建材发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入153.1 亿元，同比下降3.9%，实现归属净利润23.45 亿元，同比下降14.0%，实现扣非净利润22.53 亿元，同比下降15.5%。

    事件评论

    预计石膏板业务小幅下滑，防水业务依然承压。公司前三季度实现营业收入同比下降3.9%，其中单三季度收入下降14.8%，预计主业石膏板销量或在需求承压下有所下降，而考虑到今年以来提价持续落地，预计石膏板的收入表现或好于销量表现。防水业务在风险防控为先的背景下公司对规模进行主动控制，预计单季度收入或呈小幅下滑态势。

    单季度毛利率同比提升，定价权或继续显现。前三季度公司毛利率为29.78%，较去年同期的31.80%有所下滑，单三季度毛利率为29.24%，较去年同期的28.29%小幅提升。在销量承压、原材料价格上涨的背景下，公司单季度毛利率提升实属不易，且结合价格同比提升幅度较大综合判断，预计前三季度公司单平毛利或也保持在非常高的水平，显示出高市占率下公司定价权继续兑现，价格与盈利能力抗周期能力显著。

    费用率有所提升，减值依旧处在较低水平。前三季度公司实现期间费用率13.3%，同比提升0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.3、0.3、0.2、0.1pct，总体小幅提升。单三季度实现期间费用率12.8%，同比提升2.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.6、0.4、0.9、0.1pct，或主要系收入下降导致部分固定支出摊销增加。三季度单季度公司几乎没有计提信用减值损失，产生了接近4000 万的营业外支出，或部分系公司所属子公司非流动资产报废损失同比增加所致，对利润产生一定影响。

    经营质量依旧稳健，单季度现金流表现优异。前三季度实现收现比92.2%，同比下降6.3pct，单三季度收现比96.0%，同比小幅下降7.1pct，处在非常优秀水平。前三季度净现比为64.1%，同比小幅下降6.9pct，单三季度净现比为91.7%，同比小幅下降4.1pct，回款情况表现优异。前三季度应收账款周转天数为51.8 天，去年同期为44.9 天，三季度末资产负债率为28.1%，去年同期为27.3%，两项均同比仅小幅提升。在三季度民营房企加速暴雷、外部压力加大的背景下，公司经营非常稳健，经营质量表现优异。

    继续彰显高质量成长典范，治理优化后续积极变化可期，看好公司成长性。在地产景气承压、疫情散发带来的需求压力下，公司主业在高市占率之下依然维持了很强的韧性，且将盈利能力持续维持高位。在民营房企暴雷、下游回款承压的背景下，公司维持了非常高的经营质量和回款水平，无论从绝对水平还是横向对比，都堪称高质量成长的典范。此外，今年为北新新管理层上任、治理优化第一年，石膏板内部融合有望再进一步，主业竞争力有望进一步提升，且差异化管控管控落地下，公司后续的改革与激励值得期待。继续看好北新建材的估值修复和长期成长性，预计2022-2023 年实现业绩31、36 亿，对应PE 估值为11、9 倍，买入评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；

    2、下游住宅、商业建筑等需求低于预期。