投资要点

    2022年 公司实现营业总收入199.34亿元，同比-5.49%，主要系房地产行业调控影响，导致市场需求低迷，以及成本高企等困难和不利因素所致。

    分产品来看，公司的石膏板、龙骨、防水卷材、防水涂料、防水工程、其他业务分别实现营业收入133.65 亿元、25.17 亿元、21.60 亿元、4.45亿元、4.53 亿元、9.94 亿元，分别同比变动-3.02%、-8.65%、-15.18%、-16.00%、-34.94%、27.09%。

    2022 年公司石膏板产量20.95 亿平米，比上年下降13.53%;2022 年石膏板销量20.93 亿平米，比上年下降12.01%。公司石膏板业务增速高于行业增速，经营情况与行业发展情况相匹配。

    2022 年公司实现综合毛利率29.24%，较去年-2.59pct。分产品来看，公司的石膏板、龙骨、防水卷材毛利率分别为34.95%、18.94%、17.25%，分别同比变动-2.31pct、0.51pct、-10.10pct。

    2022 年公司实现销售净利率15.77%，较去年下降1.07pct；期间费用率为13.80%，同期比较0.72pct。销售费用率为3.81%，同比增长0.10pct；管理费用率为5.14%，同比增长0.30pct；研发费用率为4.32%，同比上升0.17pct，研发费用同比-1.54%；财务费用率为0.53%，同比上升0.14pct，财务费用同比28.78%。

    2022 年资产减值损失+信用损失为1.62 亿元，较去年同期提升752.63%。

    2022 年公司经营性现金流净额为36.64 亿元，同比-4.35%；每股经营性现金流净额为2.17 元，较去年减少0.10 元/股。投资活动产生的现金流量净额-22.57 亿元，同比上升28.36%；筹资活动产生的现金流量净额-14.22 亿元，同比减少99.95%，主要一是公司本期取得借款净额较上年同期有所减少；二是公司购买少数股权支付股权款同比减少所致。

    盈利预测及评级：我们调整公司2023-2025 年的预测归母净利润分别为36.59、42.05、45.80 亿元，3 月22 日收盘价对应的PE 分别为12.8 倍、11.1 倍、10.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动。