本报告导读：

    公司公布2023 年一季报，略超市场预期，Q1 销量基本维持稳定，盈利能力同比抬升，防水业务经历22 年底部开始复苏，经营性现金流显国企稳健经营作风。

    投资要点：

    维持增持” 评级。公司公布2023 年一季报，实现营业收入47.24 亿，同比上涨2.48%，归母净利润5.91 亿元，同比增长5.58%，略超市场预期。我们维持2023-2025 年EPS 预测2.13、2.46、2.83 元。维持目标价36.15 元。

    Q1 销量基本维持稳定，盈利能力同比抬升。我们估算公司Q1石膏板销量同比下滑2%；整体价格环比略降3%，同时煤炭成本有所下行，带动单张净利同比提升约10%，整体石膏板估算盈利同比增加6%左右。

    防水业务经历2022 年底部开始复苏。我们估算公司1 季度防水业务实现收入同比增长15%左右，一改2022 年下行的势头；判断防水盈利实现扭亏为盈。预计2023 年随着下游市场的逐步恢复、防水强条新规的实施，及防水材料行业竞争结构的改善（大量中小企业出清），公司防水业务收入及盈利有望继续恢复。

    石膏板现金牛，经营性净现金流显国企稳健经营作风。公司Q1营性净现金流为-3.17 亿，同比略降1 亿；应收账款同比增长近2 亿至37.31亿，我们判断应收增长主要是来源于防水业务。参考公司22 年年底大幅度回款，年底现金流大幅超越净利润的情况及公司主要合作客户为央企与国企项目及公司央企稳健的经营作风，判断整体经营风险可控。

    资产负债率保持24.44%的低位。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。