公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现收入47.24 亿元，同增2.5%；归母净利5.91 亿元，同增5.6%；EPS0.35 元，同增5.7%。22023Q1 竣工数据转好带动石膏板下游需求回升，废纸价格降低减轻成本压力。维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩小幅增长，经营现金净流出规模缩减。2023Q1 公司实现营收47.24亿元，同增2.5%；归母净利5.91 亿元，同增5.6%；EPS0.35 元，同增5.7%。

    　　23Q1 公司经营现金流量净额为-3.17 亿元，净流出规模较上年同期缩减23.1%，主要系Q1 公司购买商品、接受劳务所支付的现金同比有所下降。

    　　23Q1 公司毛利率及归母净利率同比相对稳定。2023Q1 公司毛利率为26.91%，同减1.48pct，环比22Q4 小幅下降0.53pct；归母净利率为12.51%，同增0.36pct，环比22Q4 则下滑了4.62pct。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为13.19%，同减1.70pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%/5.31%/3.10%/0.41% ， 同比分别变动0.07/-1.63/-0.02/-0.12pct。

    　　23Q1 竣工数据好转带动石膏板下游需求回升，废纸价格同减降低成本端压力。3 月房地产竣工面积为0.62 亿平，同增32.0%；一季度地产竣工面积合计1.94 亿平，同增14.7%，较2021 年和2019 年同期也均有小幅增长，一季度竣工数据总体表现较好。竣工数据转好能够带动下游装修建材需求回暖，石膏板需求有望转好。并且，2023Q1 废纸价格较上年同期有较明显下滑，公司成本压力进一步减轻。

    　　公司渠道布局不断完善，奠定进一步发展基础。公司加大新产品开发力度，持续推进“石膏板+”业务；不断优化渠道布局，加大力度拓展县乡、家装零售业务，提升城市更新、消费升级推动二次装修等新兴蓝海市场份额，加速主业产品向消费类建材转型。公司国际业务布局也在稳步推进。

    　　估值

    　　Q1 公司稳健提升，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为221.1、248.3、285.8 亿元；归母净利分别为35.9、41.6、49.3 亿元；EPS 分别为2.12、2.46、2.92 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。