事件：公司2023H1 营收114.02 亿元同增9.92%；归母净利润18.96 亿元同增15.81%；扣非归母净利润18.29 亿元同增19.11%。2023Q2 营收66.77 亿元同增15.86%；归母净利润13.04 亿元同增21.13%；扣非归母净利润12.67 亿元同增27.28%。

    　　多业务发力增营收，稳价控本增毛利：收入端，公司2023Q2 实现收入同增15.86%主要系“一体两翼”策略持续贯彻，多元产品齐发力，加速主业产品向消费类建材转型。分产品来看：1）石膏板：H1 实现收入70.18 亿元同降0.62%，毛利率38.44%同增2.98pct，毛利率提升主要系稳价涨价策略及降本增效成果显著；2）石膏板+：H1 龙骨实现收入12.23 亿元同减8.67%，毛利率19.74%同增0.01pct；轻质建材部分剔除石膏板和龙骨后收入11.96 亿元同增207.36%，体现石膏砂浆、配件等品类保持了快速发展的势头；3）防水：

    　　H1 防水建材收入19.64 亿元同增16.52%，其中防水卷材收入12.91 亿元同增9.11%，毛利率20.82%同增3.09pct，H1 沥青均价同比下行，成本缓解与需求边际恢复下防水业务呈现一定改善；4）涂料：工业及建筑涂料收入2.09 亿元同增38.02%，灯塔品牌做强工业涂料，龙牌漆建筑涂料调整产品结构聚焦高附加值产品。公司产品体系趋于完善，龙牌、泰山、梦牌石膏板业务协同联动，涂防一体化业务整合，有望推动公司业务持续扩张。

    　　经营稳健+费用优化，Q2 业绩亮眼：利润端，2023H1 整体毛利率为30.20%同比提升0.16pct；单季度看，公司Q1-Q2 毛利率分别为26.91%/32.53%同比-1.48pct/+1.18pct。Q2 毛利率同增主要系主业价稳、成本同降。费用端，2023H1期间费用率12.16%同降1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/4.29%/3.68%/0.40%，同比+0.21pct/-1.12pct/-0.36pct/-0.14pct；资产及信用减值损失0.02 亿元，资产及信用减值损失率0.02%同降0.19pct。经营稳健、费用优化，2023H1 归母净利率同增0.85pct 至16.63%，Q2 单季归母净利率同增0.85pct 至19.54%。公司2023H1 经营现金流净额12.76 亿元同增49.40%；收现比86.4%同比-4.0pct；付现比91.6%同比-9.0pct。截至H1 末，应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为41.72/26.20/24.58/3.52 亿元，较年初变动+91.35%/-11.58%/+31.93%/-24.53%。

    　　一体两翼持续贯彻，有望带动业绩持续释放：公司优化产品结构，聚焦石膏板主业，以较高定价权推动石膏板产品提价，2022 年公司石膏板平均单价6.39 元/平同增10.19%。此外公司致力于拓展“两翼”业务，防水层面在加速推动新产品和施工新技术推广的同时，加强优质客户渠道开拓，目前已推进16个防水材料生产基地布局规划；涂料层面优化建涂产品结构、扩大工业涂料应用领域。随着成本和费用的进一步把控，主业有望迎来业绩修复，叠加公司持续拓展家装和下沉渠道，既对冲传统领域下行的压力，也取得了更大赛道持续成长的基础。

    　　投资建议：公司为石膏板龙头，具备较高市占率和议价权，同时公司稳步推进“一体两翼，全球布局”战略，需求回暖、成本控制下公司业绩有望修复。

    　　我们预测公司2023-2025 年归母净利润为37.29/43.25/49.75 亿元，同比增速18.9%/16.0%/15.0%，对应EPS 分别为2.21/2.56/2.94 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别12.00x/10.34x/8.99x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。