Q2 单季增长明显，业绩表现超预期。2023H1 实现营收114.0 亿元，调整后同比+8.8%，归母净利19.0 亿元，调整后同比+15.6%，扣非归母净利18.3亿元，调整后同比+19.2%，EPS 为1.12 元/股；其中Q2 单季营收66.8 亿元，同比+15.9%，归母净利13.0 亿元，同比+21.1%，扣非归母净利12.7 亿元，同比+27.3%。

    　　石膏板持续稳健，其他品类修复及增长明显。分产品看：1）石膏板收入70.2亿元，同比-0.6%，占比61.6%，毛利率38.5%，同比+3.0pp，需求承压背景下呈现较强韧性，定价权优势叠加原燃料价格回落，盈利能力显著回升，毛利率同比提升3.0pp 至38.4%；2）轻钢龙骨收入12.2 亿元，同比-8.7%，占比10.7%，毛利率19.7%，同比持平，盈利保持相对稳定；3）防水业务、工业及建筑涂料分别实现收入18.2 亿元/2.1 亿元，同比+9.8%/+38.0%，其中防水卷材/ 防水涂料/ 防水工程收入12.0/2.8/2.5 亿元， 同比+9.1%/+19.7%/+3.8%，防水卷材毛利率20.8%，同比+3.1pp，两翼业务收入盈利均有明显恢复提升；4）其他产品收入11.3 亿元，同比+321.8%，受益渠道协同优势兑现，“石膏板+”产品快速增长。

    　　盈利能力回升，经营质量改善。2023H1 综合毛利率30.2%，同比+0.2pp，其中Q1/Q2 单季分别为26.9%/32.5%，同比-1.5pp/+1.2pp，期间费用率12.2%，同比-1.4pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比+0.2pp/-1.1pp/-0.1pp/-0.4pp，净利率16.7%，同比+0.9pp,其中Q1/Q2 单季分别为12.5%/19.7%，同比+0.4pp/+0.9pp。2023H1 经营性现金流净额12.8亿元，同比+49.4%，其中轻质建材/防水建材分部分别为11.2/1.6 亿元，防水扣除归集至母公司资金影响后为-2.7 亿元，上年同期分别为7.0/-5.4 亿元，截至2023H1 应收票据及应收账款和应收款项融资、其他应收款合计46.9亿元，同比+7.8%略低于收入增速，主因完善授信机制，加强应收账款管控和清收，提升经营质量。

    　　风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：主业聚焦消费转型，两翼业务快速推进，维持“买入”评级公司持续巩固石膏板规模、成本优势基础上，进一步丰富石膏板+品类、优化渠道定位，加快向消费类建材制造服务商转型，同时防水加速拓展、涂料加快推进，看好防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间。考虑到地产竣工需求延续及防水、涂料以及石膏板+业务增长释放，上调盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为2.32/2.66/3.02 元/股（前值2.02/2.37/2.74 元/股），对应PE 为11.4/9.9/8.8x，维持“买入”评级。