本报告导读：

    　　公司公布2023 年中报，超过市场预期，逆势量价齐升，盈利能力恢复至2018 年以来最好水平，彰显石膏板定价能力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公布2023 年中报，实现营业收入114.01亿，同比增长8.84%，归母净利润18.95 亿元，同比增长15.58%，超过市场预期。据此，我们上调23-25 年EPS 至2.35、2.68、3.06 元 （+0.22，+0.22，+0.23），维持目标价35.22 元。

    　　盈利能力恢复至2018 年以来最好水平。我们估算公司上半年实现石膏板销量同比持平；其中Q2 销量逆势恢复增长。我们观察到Q2 公司石膏板量价齐升，单平净利提升或已经达到2018 年的最好的盈利水平。

    　　防水业务市占率逆势抬升。截至23H1，公司防水建材业务实现收入19.63亿，同比增长16.52%；受益沥青等成本下降，带动公司毛利率同比提升2.35%至19.34%。北新防水业务重回增长轨道，来源于防水材料行业竞争结构的改善（大量中小企业出清），公司自身战略调整，加大力度推动新产品和施工新技术推广；加强优质客户渠道开拓，培育发展新渠道并深耕优质客户、重点客户，巩固市场优势。

    　　石膏板现金牛，全球布局。截至23H1，公司实现经营性净现金流为12.76亿，同比提升4.22 亿；在Q2 收入增长66 亿背景下，应收账款总额环比Q1 仅增长4.4 亿，印证公司坚持高质量营销，继续完善“额度+账期”的授信机制，及“确权+对账”的应收账款管控。资产负债率保持24.20%的低位。截至223H1，北新石膏板围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。