事项：

    　　北新建材发布2023 年中报：公司2023 年上半年实现营业收入114.02 亿，同比+8.84%，实现归母净利润18.96 亿，同比+15.58%。单Q2 实现营收66.77亿，同比+13.84%，归母净利润13.04 亿，同比+20.76%，Q2 单季度业绩创历史同期次高值。

    　　评论：

    　　Q2 业绩超预期，逆势之下凸显行业定价权。公司2023 年上半年实现营业收入114.02 亿，同比+8.84%，实现归母净利润18.96 亿，同比+15.58%。单Q2实现营收66.77 亿，同比+13.84%，归母净利润13.04 亿，同比+20.76%，Q2单季度业绩创历史同期次高值。从分部财务信息（合并抵销前）来看，轻质建材板块（石膏板及配套产品、工业及建筑涂料等）收入94.38 亿，净利润18.54亿，净利率19.6%，防水建材收入19.64 亿，净利润0.96 亿，同比扭亏，净利率4.9%。分业务类型看：1）石膏板盈利显著提升，行业定价权凸显：公司H1 石膏板业务实现收入70.18 亿，同比-0.62%，毛利率38.44%，同比+2.98pct，我们认为石膏板业务盈利提升主要系公司产品高端化比例持续提升，以及原材料价格有所下降，复盘公司历史，石膏板提价多在成本上涨的背景下，此次产品盈利逆势提升再次验证了产品高端化逻辑以及行业定价权；2）龙骨业务23H1 实现收入12.23 亿，同比-8.67%，毛利率19.74%，同比+0.01pct；3）工业及建筑涂料收入2.09 亿，同比+38%；4）配套产品发展迅猛：其他业务收入11.34 亿，同比增长3 倍之多，我们认为主要系石膏板+及粉料砂浆快速发展；5）防水盈利显著修复，23H1 防水业务实现收入19.64 亿，同比+16.52%，其中防水卷材12.91 亿，毛利率20.82%，同比+3.09pct。分地区看，北方地区、国外地区收入同比各+24%、+46%，南方、西部基本持平。

    　　盈利、现金流、费用均有改善。公司23H1 综合毛利率30.2%，同比+0.16pct，主要系石膏板及防水业务盈利显著提升。净利率16.69%，同比+0.89pct，单Q2 净利率接近20%，环比、同比均有提升。期间费率12.16%，同比-1.41pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-1.12pct、-0.36pct、+0.21pct、-0.14pct，费用总额在上半年收入规模扩大的情况同比下降，降本增效成果显著。经营性现金流净额12.76 亿元，同比+4.22 亿元，其中轻质建材净流入11.2 亿，防水建材1.6 亿，扣除归集至母公司资金影响后，防水建材分部23H1 净流出2.7 亿，同比少流出2.7 亿。收现比86.4%，同比-3.99pct。资产负债率24.2%，同比-3.47pct。

    　　一体两翼，全球布局：1）石膏板及石膏板+：加快向消费类建材制造服务商转型，加强“工厂+工长”的立体式全覆盖商业模式，并新设家装事业部、“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部、应用技术部，坚定不移做强做优做大石膏板和“石膏板+”业务；2）防水、涂料业两翼业务：加速拓展防水业务，加强优质客户渠道开拓，推动生产基地设备升级改造，装备技术、生产水平再上新台阶；完成灯塔涂料 51%股权受让，工业涂料夯实在航空航天等应用领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；3）海外业务：围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长，乌兹别克斯坦年产 4000 万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司主业石膏板业务韧性较强，多元化战略进展顺利，我们上调公司2023-2025 年EPS 预测各为2.31 元/2.64 元/3.02 元/股（原值为2.21 元/2.49 元/2.80 元/股），对应PE 各为12x/11x/9x，根据历史估值法，综合考虑23 年竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予2023 年16~18x 估值，上调目标价至37.0~41.6 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。