核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入170.49 亿元，同比+10.14%，归母净利润27.56 亿元，同比+17.32%；Q3 收入56.48 亿元，同比+12.85%，归母净利润8.60 亿元，同比+21.36%。

    　　Q3 收入继续逆势增长，盈利水平环比小幅下滑、整体高位稳定，销售费用拖累利润表现。公司Q1-Q3 收入增速分别为2.48%、13.84%、12.85%，行业需求较差阶段，公司收入持续逆势增长。分业务来看：

    　　①石膏板：预计Q3 销量和单平盈利同比显著提升；环比来看，石膏板均价降幅大于成本降幅，单平盈利环比小幅下降，主要受到三季度受到需求持续较差、成本环比下降、产品结构变化影响。②轻钢龙骨：预计Q3 销量个位数下滑，销量增速低于石膏板。③防水和“石膏板+”业务：预计Q3 收入延续上半年走势，同比高增。Q1-Q3 毛利率分别为26.91%/32.53%/32.0%，分别同比-1.48/+1.18/+2.76pct，主要系原燃材料成本同比下降。Q3 期间费用率14.05%，同比+1.29pct，Q3 销售费用同比多1.3 亿元，主要系差旅费和销售人员提成增加，拖累Q3 利润表现。

    　　现金流和周转率同比改善，公司继续实现高质量运营。前三季度公司经营性现金流净额19.6 亿元，同比+29.4%，收现比89%，同比-3pct，净现比71%，同比+7pct，现金流同比好转。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为37/43/49.5 亿元，对应PE 为11.5/9.9/8.6X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们维持公司2024 年合理PE 估值15X 的判断，对应公司合理价值38.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，行业产能大幅扩张风险，防水业务整合风险等。