事件：2023 年前三季度公司实现收入170.49 亿元（+10.14%），实现归母净利润27.56 亿元（+17.32%），扣非归母净利润27.08 亿元（+20.22%）；其中2023Q3公司实现收入56.48 亿元（+12.85%），归母净利润8.6 亿元（+21.36%），扣非归母净利润8.8 亿元（+22.67%）。

    　　Q3 收入增速放缓，毛利率保持稳定。公司2023 年Q1-Q3 营收增速分别为2.48%、13.84%、12.85%，归母净利润增速分别为5.58%、20.76%、21.36%，呈逐季度上升趋势；其中Q3 收入环比有所回落，主要是7/8 月份地产数据依旧低迷拖累需求， 23 年三季度公司销售毛利率约30.8%，同比提升约1 个pct，环比保持稳定；其中Q3 销售毛利率为32%，同比提升2.76pct；主要得益于煤炭等能源价格下行，根据秦皇岛动力末煤价格，23Q3 平均价格约866 元/吨，同比下降约31.5%，能源价格下行有助于石膏板盈利水平提升；同时，沥青等原材料价格下行也有助于防水卷材毛利率提升。公司不断提升自身成本管控能力，推进“一毛钱”成本节约计划，实施区域差异化成本管控对冲原材料上涨压力，加强现场精细化管理，控制煤耗电耗；同时继续加强与物流平台合作，降低物流运输成本，全年盈利水平有望稳中有升。

    　　Q3 期间费用率同比提升，现金流管控能力突出。23Q3 公司期间费用率为14.06%，同比提升约1.27 个pct，其中销售费用率同比提升1.85 个pct，主要是随着公司主产品销量增加，人工成本、交通及差旅费同比增加所致；23Q3 末公司应收账款和票据规模同比增长12.71%，略高于收入增长；三季度末，公司在手现金及交易性金融资产合计37.68 亿元，同比提升约7.89 亿元，23 前三季度公司经营性现金流净额为19.61 亿元，同比增长29.44%，报告期末公司资产负债率为23.89%，同比下降4.19pct，公司充足的现金流保证各项业务稳进推进。

    　　积极推进“一体两翼，全球布局”战略，提升综合竞争力。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务，截至23H1 末，公司石膏板有限产能为33.88 亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；同时加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，公司上半年已完成灯塔涂料51%的股权受让，交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料100%股权，提升在工业涂料领域的竞争力；同时，公司子公司北新防水拟收购北新防水（河南）有限公司少数股东权益以及公司拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，进一步提升建筑涂料的实力；此外，公司加快国际化进程，坦桑尼亚基地22年已实现营收、利润双增长，乌兹别克斯坦年产4000 万平米石膏板生产线已进入生产，泰国公司已设立，项目建设有序推进；“一体两翼、全球布局”战略稳步推进，为公司带来新的业绩增长点。

    　　地产政策频发，需求有望快速触底企稳。7 月政治局会议以来，地产政策愈发积极，一二线城市地产政策相继放松，地产需求有望快速触底企稳，同时绿色建筑的推进有望拉动石膏板需求，根据22 年3 月，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，文件提出“到2025 年，完成既有建筑节能改造面积3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%”。石膏板和轻钢龙骨是公认的绿色建材，组成的隔墙系统便于机械化快速安装，适用于装配式建筑。建筑业作为碳排放重要来源之一，在碳中和背景下，绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到有效推广，公司石膏板和轻钢龙骨业务将受益。

    　　投资建议：考虑到公司稳步推进“一体两翼”战略，收入保持稳步增长，成本费用进一步优化，盈利能力有望逐步提升。我们维持2023-2025 年公司归母净利润分别为39.63/44.27/49.6 亿元，EPS 分别为2.35/2.62/2.94 元，对应PE 估值分别为10.7/9.6/8.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资继续大幅下滑，原材料价格大幅上涨，业务整合进度低于预期。