事件描述

    　　公司前3 季度实现营业收入170.49 亿元，同比增长10.1%；归属净利润27.56 亿元，同比提升17.3%，扣非净利润27.08 亿元，同比增长20.2%。

    　　单3 季度实现营业收入56.48 亿元，同比增长12.9%；归属净利润8.6 亿元，同比增长21.4%，扣非净利润8.8 亿元，同比增长22.7%。

    　　事件评论

    　　预计石膏板销量小幅增长，防水持续扩张。公司前三季度实现营业收入同比10.1%，其中单三季度收入增长12.9%，考虑到去年同期的基数较低，预计石膏板业务销量保持小幅增长。防水业务在经过近几年整合后，效果开始逐步展现，预计收入保持快速增长。

    　　单季度毛利率同比继续提升，定价权继续显现。前三季度公司毛利率30.8%，较去年同期29.6%提高1.2 个pct，单三季度毛利率为32.0%，较去年同期的29.0%提升3 个pct。

    　　在地产整体承压的大背景下，我们预计单3 季度均价或有小幅下降，但考虑成本的下降，单季度毛利率依然同比提升。显示出高市占率下定价权继续兑现，盈利能力保持高位。

    　　费用率有所提升，减值依旧处在较低水平。前3 季度公司期间费用率12.8%，同降0.4 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.8、-0.8、-0.3、-0.1 个pct。Q3 期间费用率14.1%，同升1.4 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动1.9、-0.1、-0.2、-0.1 个pct。去年同期因土地处置产生资产处置收益4015 万，本期较少；此外去年同期公司信用减值损失为1873 万元，本期实现正收益344 万，显示出公司高经营质量以及对防水坏账的严格把控或已具备成效。

    　　经营质量依旧稳健，单季度现金流表现优异。前3 季度公司收现比88.8%，同比小幅下降2.4 个pct，单3 季度收现比93.9%，同比下降0.9 个pct，在外部整体宏观压力较大背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。前3 季度净现比为71.2%，同比提升7.2pct，单3 季度净现比为79.6%，同比下降11.9 个pct。前3 季度应收账款周转天数为52 天，同比小幅提升0.2 天。

    　　看好公司中长期成长逻辑的强化。1）盈利向好，定价权持续兑现。即使需求偏弱，高市占率下公司价格依然相对稳定带动单平利润同比提升。此外结构调整带来的盈利中枢上行也在兑现。2）品类扩张，收入稳健增长。一是现有渠道资源变现，如轻钢龙骨、板材等拓展，其销售渠道和现有石膏板一致，有望快速放量；二是一体两翼推进，防水业务整合后优化明显，涂料业务并购速度也在加快。长期看好公司估值修复和长期成长性兑现，预计2023、2024 年业绩35.2、42.3 亿，PE12、10 倍。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、品类扩张速度低预期。