事件描述

    　　公司发布2023 年股权激励计划（草案）：拟以限制性股票方式向激励对象定向增发，合计拟授予不超过1290 万股，占比总股本0.764%，其中首次授予1082.60 万股，占比0.641%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干等合计347 人，授予价格13.96 元/股，分三年三期解锁。

    　　公司2023 年12 月29 日与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等交易对手方签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉化工集团78.34%的股份，标的股份转让价格约为40.738 亿元，以人民币现金方式支付。

    　　事件评论

    　　激励高目标，彰显发展信心。本激励计划考核指标分为三个层次，分别为公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核。其中公司层面考核包括扣非净利润复合增长率及同行业对标分位、扣非净资产收益率及同行业分位、经济增加值等。其中按照扣非业绩考核的复合增速测算2024-2026 年扣非归属净利润分别为42.64 亿、61.63 亿、64.73 亿，超市场预期。公司层面外，各业务单元也需要完成所属考核目标。

    　　嘉宝莉收购落地。公司拟以40.7382 亿元现金收购世俊（香港）等持有的嘉宝莉78.34%的股权，收购对价对应2022 年PE 约19.4 倍、对应2024 年承诺业绩PE 为12.6 倍，整体收购估值性价比较高。标的资产嘉宝莉化工集团2022 年实现收入36.1 亿元，业绩2.68 亿；嘉宝莉原股东业绩承诺2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润不低于4.13 亿、8.75 亿、13.94 亿，测算2024-2026 年度的业绩复合增速约12%左右。

    　　涂料发展进入快车道。2021 年7 月北新建材涂料有限公司成立，目前已经形成工业涂料（天津灯塔），建筑涂料（龙牌涂料），粉末涂料（上海北新）的产品矩阵。灯塔涂料作为百年企业，在工业涂料尤其是航空航天领域优势明显；嘉宝莉收购的落地，意味着公司在涂料领域扩张步伐加快。嘉宝莉作为国产涂料龙头企业之一，具备较强的渠道资源及品牌影响力，若收购完成有望借助公司的央企背书、资金支持、渠道协同等实现加速增长。

    　　本次股权激励目标超预期，体现了公司对未来长期发展的信心，对于未来成长主要关注几方面：1）石膏板盈利稳中向上。一是高端占比提升，二是经营策略向量本利的转变；2）一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现，二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开；3）石膏板+放量。渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大；4）以打造综合建材龙头为目标，后续或有更多潜在收购整合。

    　　投资建议：激励落地，中期成长预期有望强化，看好估值中枢提升。暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计2023、2024 年业绩34.5、43 亿，对应PE11.5、9.2 倍，建议重点关注。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、品类扩张速度低预期。