事件：公司发布2023 年报，2023 年公司实现营收约224 亿元、同比增长11.27%，实现归母净利润约35.2 亿元、同比增长12.07%，扣非归母净利润约35.0 亿元、同比增长31.75%，经营活动净现金流47.3 亿元、同比增长28.76%。利润分配预案：向全体股东每10 股派发现金红利8.35 元（含税）。

    　　点评：

    　　石膏板龙头地位稳固、盈利能力保持强势。2023 年在地产销售疲软的背景下，公司实现石膏板销量21.72 亿平、同比增长3.78%，产能利用率仅62.23%，体现了行业需求较为一般的特点；需求虽然疲软然，然公司凭借强大的竞争优势，筑牢“价本利”稳价拓量、深挖“一毛钱”潜力攻坚，石膏板毛利率同比提升3.54pct 至38.49%，盈利能力保持强势。

    　　两翼进展可圈可点，国际化有待提速。

    　　公司防水和涂料两翼2023 年均有不俗表现：防水实现收入39 亿元、同比增长24.12%，我们认为在新开工和地产销售较弱的2023 年实属不易，且防水业务在2023 年扭亏为盈，实现净利润1.5 亿元；涂料业务实现收入3.9 亿元、净利润3719 万元，我们认为约10%的净利率表现较好，2023 年底公司公告以41 亿元收购嘉宝莉78.34%的股权（收入体量约40 亿元），我们认为公司涂料业务取得突破性进展。

    　　国际化方面，2023 年坦桑尼亚运营较好，收入利润双增，乌兹别克年产4000万平石膏板产线投产，泰国公司已设立，同时在上述三国布局“两翼”市场，我们认为公司具备很强的石膏板生产线建设、运营能力和强大的资金实力，公司国际化的速度和规模仍有进一步提升的潜力。

    　　现金流充沛，分红比例提升。2023 年公司经营性净现金流同增28.76%、高于归母净利润，现金流充沛。2023 年末公司资产负债率已降至22.6%，同时公司拟提高分红比例至约40%，加大回馈股东力度。

    　　维持“优于大市”评级。公司主业稳健、“两翼”助成长，2023 年底发布股权激励目标较高，我们预计2024~2026 年归母净利润分别为40.52、42.23、45.59 亿元，给予公司2024 年14-17 倍PE，对应合理价值区间33.60~40.80元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期，并购整合进展慢。