事件：

    　　公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入224.26 亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润35.24 亿元，同比增长12.07%。

    　　点评：

    　　石膏板销售端表现亮眼，降本举措成果明显。公司2023 年石膏板销量21.72 亿平，同比增长3.78%；收入137.66 亿，同比增长3.00%；毛利率38.49%，同比增长3.54pct。估算2023 年公司石膏板均价6.34 元，同比下降0.82%；单平成本3.91 元，同比下降6.88%。销售端，公司优化路径，拓宽延伸产业链，创新品类、强化服务，高端产品占比逐年提升，成本端，公司实行“一毛钱”策略，针对国内外大宗原燃材料涨价的市场环境影响，采用新老供应商联合供货的模式，增强源头直采能力，有效降低采购成本，原材料单耗全面下降，毛利率表现优秀。

    　　防水、涂料业务表现大放异彩，后续成长空间充足。公司2023 年防水卷材/防水工程/涂料实现收入27.86/4.48/9.68 亿元，同比+28.99%/-1.18%/+22.38%。其中防水卷材毛利率为18.72%，同比上升1.47%。防水翼，公司以“创新+营销”提升企业竞争力，全年新开发渠道1300 余家，新项目建设有序推进，研发推出十余款特色产品，防水板块营业收入实现逆势突破。涂料翼，公司已持有灯塔涂料100%股权，建成天津南港5 万吨工业涂料、2 万吨树脂生产基地，扩大在航空、风电、高端机械等领域的应用，涂料龙头嘉宝莉于2024 年2 月29 日纳入公司合并报表范围，未来可期。

    　　财务质量精益求精，海外收入再创新高。公司经营活动产生的现金流量47.34 亿元，经营性现金流金额超过当年利润总额，现金流状况佳。资产负债率22.6%，同比下降2.43pct，资本结构得到优化。销售/管理/研发费用分别为9.5/8.15/9.52 亿元，同比变化+24.06%/-21.13%/+10.34%。公司聚焦“一利五率”目标，减少管理层级，有效提升组织结构。放眼全球，公司2023 年海外实现收入2.22 亿元，同比增长45.03%，各地工厂有序布局，泰国公司已设立；坦桑尼亚生产基地实现营业收入、利润总额双增长；乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已投产，全球布局正在稳步推进。

    　　维持公司“增持”评级，补充2026 年盈利预测。暂时不考虑嘉宝莉并表的影响，预计公司2024-2026 年实现EPS2.38/2.90/3.26 元，对应PE 为11.65/9.55/8.51 倍。

    　　风险提示：海外需求不及预期，估值及盈利预测不达预期。