事件：公司23 年实现营收224.26 亿元，同比+11.27%，归母净利润35.24 亿元，同比+12.07%；其中Q4 营收53.77 亿元，同比+15.02%，归母净利润7.68 亿元，同比-3.44%。

    　　点评：石膏板业务增速平稳，防水板块逆势突破，“石膏板+”业务实现大幅增长。其中，石膏板/龙骨/防水卷材/涂料/其他实现营收137.66/22.90/27.86/9.68/21.70 亿元，分别同比+3.00%/-9.05%/+28.99%/+22.38%/+149.56%。持续巩固石膏板产业领先优势，坚持做强做优做大石膏板和“石膏板+”业务。公司石膏板销量21.72 亿㎡，同比+3.78%，占全球市场份额18.99%。坚守“价本利”，稳价拓量，全年石膏板成本同比-2.60%，实现毛利率38.49%，同比+3.54pct。公司“石膏板+”逆市增长，其他产品营收同比提升149.56%，加速向消费类建材制造服务商升级。聚焦“两翼”，加速拓展防水，加快推进涂料。防水业务对标先进，营收同比增长24.56%达39.24 亿元，防水卷材毛利率实现18.72%，同比提升1.47pct。涂料业务毛利率同比提升7.76pct 达28.91%，建成灯塔涂料天津南港5 万吨工业涂料、2 万吨树脂生产基地，嘉宝莉于2024 年2 月29 日并表。

    　　卓越运营推动高质量增长。23 年经营活动现金净额47.34 亿元，同比+28.76%；应收账款占收入9.27%，同比-0.9pct；期间费用率12.49%，同比-1.24pct；拟现金分红比例40.03%，同比+4.84pct。

    　　加速推进全球化布局。23 年公司国际业务收入1.13 亿元，同比+114.87%，利润0.17 亿元，同比+312.71%。坦桑尼亚生产基地营收、利润同比实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已投产；泰国公司项目建设有序推进。

    　　巩固绿色化、高端化、数字化的核心竞争力。全年累计全级次52 家企业实现“近零排放”，万元产值二氧化碳排放量同比下降6.42%，非化石能源的使用比例提升至13.29%，加快推进智能工厂建设。

    　　投资建议：公司加快推进“一体两翼，全球布局”战略，长期价值显著。我们预计24-26年公司实现归母净利润45.08/51.67/58.20 亿元，对应EPS 分别为2.67/3.06/3.44 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格涨幅超预期；涂料业务拓展不及预期。