事件描述

    公司发布2023 年年报：全年实现营业收入224.3 亿元，同比增长11.3%；归属净利润35.24亿元，同比提升12.1%，扣非净利润34.95 亿元，同比增长31.8%。

    单4 季度：实现营业收入53.77 亿元，同比增长15%；归属净利润7.68 亿元，同比下降3.4%，扣非净利润7.87 亿元，同比增长96.7%。

    事件评论

    主业韧性较强，防水业务改善明显。分产品看：2023 年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入137.7 亿、39.0 亿元、22.9 亿，同比增速分别为+3.00%、+24.12%、-9.05%；从收入占比来看，全年石膏板收入占比为61.38%，与2022 年的66.31%比有所下降，防水建材、龙骨占比分别为17.41%、10.21%。分主体看：2023 年泰山石膏收入同比增长9.0%，净利润同比提升19.1%，北新防水收入同比提升24%，净利润实现盈利1.5 亿左右，其他业务（主要是北新本部）收入增长8.7%，业绩测算同比下降17.7%（去年同期资产处置收益较多）。总体来看，公司主业韧性较强，防水业务2023 年明显修复。

    2023 年石膏板销量增长，盈利能力提升。2023 年公司石膏板产量21.65 亿平米，同比提升3.34%；销量21.72 亿平米，同比提升3.78%。相较于全国2023 年销量32.11 亿平，公司销量份额为67.6%，市占率保持高位。全年石膏板价格有所下降，主要系2023 年护面纸等均价有所回落。全年石膏板实现毛利率38.5%，较2022 年提升3.54pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力同比提升明显。2023 年行业需求整体平稳，公司依然将盈利能力向上提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。

    品类扩张持续，外延业务表现较好。1）防水业务：全年实现收入39.0 亿，同比提升24.12%；全年实现净利润1.5 亿左右，对应净利率接近4%，较2022 年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨；2）涂料业务：2023 年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展；3）石膏板+快速放量。2023 年公司其他收入21.7 亿，同比提升149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。

    分红率提升，股东回报加强。2023 年公司拟每10 股派发现金红利8.35 元（含税），共分配利润14.1 亿元，对应分红率40.03%，较2022 年的35%有所提升，2001 年以来首次达到40%以上，对应当前股息率约为3%左右。

    投资建议：激励落地，中期成长预期有望强化，看好估值中枢提升。暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计2024、2025 年业绩43.2、49.4 亿，对应PE11、9 倍，建议重点关注。

    风险提示

    1、地产竣工持续低预期；

    2、品类扩张速度低预期。