核心观点：

    　　公司发布2024 年一季报，实现收入59.4 亿元，同比+24.6%，归母净利润8.2 亿元，同比+38.1%，扣非净利润7.9 亿元，同比+40.7%。

    　　各业务收入均实现较快增长，盈利能力高位提升。1 季度公司收入同比增长25%，剔除嘉宝莉3 月并表贡献外，预计公司各业务收入均实现较快增长，其中预计石膏板Q1 销量同比较快增长、单位盈利同比环比均有提升，行业需求较差情况下公司逆势增长韧性十足；利润增速高于收入增速（净利率13.95%，同比+1.48pct），主要系毛利率同比提升，1 季度毛利率28.65%，同比+1.69pct，主要来自煤炭和护面纸等成本下降、高端产品占比提升。1 季度期间费用率13.43%，同比+0.24pct，变动不大，嘉宝莉并表对公司费用率影响不大。

    　　现金流同比改善，并表嘉宝莉后资产负债表仍然优秀。Q1 公司经营现金流净额-0.26 亿元，同比+2.8 亿元，主要系并表嘉宝莉、付现比降幅大于收现比降幅；收现比68%，同比-4pct，付现比81%，同比-8cpt。

    　　截至Q1 末，公司应收账款和票据51 亿元、同比+37%，应付账款和票据30 亿元、同比+44%，资产负债率27.9%、较年初+5.3pct；应收账款周转天数53.8 天、同比+1.1 天，应付账款周转天数47.8 天、同比-0.1 天，存货周转天数59.9 天、同比-15.5 天，净营业周期65.9 天，同比-14.4 天，并表嘉宝莉后资产负债表仍然优秀。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为43/52/57 亿元，对应PE 为11.7/9.8/8.8X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们维持公司合理价值38.27 元/股的判断，对应2024 年PE 估值约15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，行业产能大幅扩张风险；防水业务整合风险。