事件：北新建材发布2024 年一季报，24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利59.4/8.2/7.9 亿元，同比+24.6%/+38.1%/+40.7%，经营活动产生的现金流量净额-0.26 亿元，同比+2.77 亿元。业绩超过市场预期。

    毛利率上行驱动盈利能力提升，经营现金流量明显改善。

    24Q1 公司毛利率28.6%，同比+1.7pcts，估计主要系公司石膏板主业销量增长、产品提价，以及护面纸、动力煤等原燃料成本进一步下行所致。24Q1 销售/管理/研发费用率为4.9%/4.7%/3.6%，同比+0.6/-0.6/+0.5pcts，销售费用率提升主要系新子公司并表以及人工成本增加，最终销售净利率为14.0%，同比+1.5pcts。

    Q1 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加，主要系收入较高增长带来销售商品、提供劳务收现40.5 亿，同比+17.4%，以及支付的各项税费2.1 亿，同比-38.5%。

    嘉宝莉完成并表，防水业务加强布局。

    公司于2024 年2 月29 日并表嘉宝莉，补齐涂料板块，且原股东承诺嘉宝莉2024年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润不得低于4.13 亿元、8.75 亿元、13.94 亿元，对应24-26 年业绩CAGR 为12.1%，伴随涂料业务逐渐整合，有望逐步拉动公司业务增长。此外，公司加强布局防水业务，4 月公司公告拟投资1.4 亿在安徽滁州建设年产400 万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5 万吨防水砂浆生产线项目，有助于加强对安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区的辐射，防水业务有望持续高增。

    盈利预测、估值与评级：公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，产品结构提升和成本下行或推动盈利中枢上行；渠道&客户协同下石膏板+有望持续放量；防水业务增长势能显现，嘉宝莉纳入后补强涂料板块，公司成长性与盈利性兼具。

    我们维持24-26 年归母净利润预测为44.93/50.46/56.26 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨价超预期，下游需求恢复不及预期，业务拓展不及预期。