事件概述：公司发 布2024 年第一季度报告。24Q1 公司实现营收约59.44 亿元，同比+24.62%，实现归母净利润约8.22 亿元，同比+38.11%，实现扣非归母净利润约7.91 亿元，同比+40.68%。

    一季度业绩超市场预期。

    地产行业24Q1 压力延续，公司破局逆势高增全面发力。24Q1，全国房地产开发投资额为2.2万亿元，同比-9.5%；房屋新开工面积为1.7 亿㎡，同比-27.8%，降幅较1-2 月收窄1.9pct；房屋施工面积为67.9 亿㎡，同比-11.1%。全国房屋竣工面积为1.5 亿㎡，同比-20.7%。公司在24Q1 地产行业承压的背景下实现收入端+24.62%、业绩端+38.11%的高增速，是对优质企业的压力测试和检验，公司在本轮取得不菲成绩，我们判断主要系公司主业的持续扩张，并取得显著成效，同时，根据北新防水公众号披露，北新防水一季度净利润同比+116.53%，经营性现金流同比+485.57%；北新涂料业务蓄势待发，在收购嘉宝莉后，营收4.3 亿元同比+487.48%，毛利率30.94%同比+1.36pct；公司践行石膏板+涂料+防水“一体两翼”战略开始全面发力。

    “两翼”产能扩张仍在继续，区域/产能布局优化调整。1）23 年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约27.86/4.48 亿元，分别同比+28.99%/-1.18%。根据公司24 年4 月对外投资公告，公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400 万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5 万吨防水砂浆生产线项目，建成后主要辐射安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区。估算项目总投资为1.43 亿元，预计IRR 约13.39%，预期建设期为1 年；项目建成后有利于进一步完善防水业务产能布局和区域布局，做强“两翼”。2）公司拟在海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产3000 万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，导致增加项目总投约2158 万元。估算项目总投增加至2.61 亿元，预计IRR 为17.54%；该项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力。项目采用附近的工业副产石膏作为原材料，产品具有节能、利废、环保等特点，符合国家产业和环保政策，我们预计能够对公司既有产品形成有效补充，是“一体”中重要组成部分。

    盈利能力逆势增强，现金流同比提升显著，费用率小幅增加。公司24Q1 销售毛利率/销售净利率28.6%/14.0%，同比+1.7pct/+1.4pct，环比+1.7pct/-0.6pct；24Q1 公司费用率约13.43% ，同比+0.24pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，分别+0.57/ -0.65/+0.49/-0.17pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致。24Q1 公司信用及资产减值损失约121.39 万元，同比-44.16%，主要系子公司收回应收款项冲减坏账准备所致。24Q1 公司应收账款+票据+其他应收款合计54.9 亿元，较2023 年 底+123.9%，主要系公司实施年度授信销售政策以及并购嘉宝莉所致。24Q1 经营性现金流-0.26亿元同比+91.52%，主要系新并购的嘉宝莉经营活动产生的现金流量净额增加所致。

    投资建议

    鉴于当前宏观环境的不确定性，我们下调2024-25 年收入预测至249.36/279.12 亿元（原270.33/303.83 亿元），下调归母净利润预测至42.71/49.32 亿元（原46.35/52.37 亿元），对应预测EPS 2.53/2.92 元（原2.90/3.29 元），新增2026 年收入/归母净利润/EPS 预测，分别为313.01 亿元/56.71 亿元/3.36 元。2024 年4 月29 日收盘价33.09 元13.09/11.34/9.86xPE。我们认为当前估值仍具备性价比，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业需求不及预期、产能投放不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。