事件描述

    公司发布2024 年1 季报：公司Q1 实现收入59.4 亿，同比增长24.62%；实现归属净利润8.22亿，同比增长38.11%；实现扣非归母净利润7.91 亿，同比增长40.68%。

    事件评论

    收入快速增长，盈利同比继续提升。在行业需求依然承压的大背景下公司1 季度实现收入同增24.62%，集中体现了公司在石膏板行业的强势地位与渠道能力以及品类外延的有效性。盈利能力看，Q1 实现毛利率28.6%，同比提升1.7 个pct，预计石膏板、龙骨等业务同比均有不同幅度提升。本期实现期间费率13.4%，同比小幅提升0.2 个pct，其中管理费率下降0.6 个pct，销售费率提升0.6 个pct；其他收益同比增加3248 万，主要为增值税加计抵减增加影响；投资收益增加1859 万，主要因为理财产品收益增加。最终Q1实现扣非净利润增长40.68%，对应扣非净利率13.3%，同比提升1.5 个pct。

    经营质量依旧稳健，现金流净额改善明显。公司2024Q1 收现比为68.2%，同比小幅下滑，经营活动现金流净额为-0.26 亿元，较同期改善明显（2023Q1 为-3.2 亿）。1 季度净额为负属正常季节性波动，主要系一季度为面向下游经销商和客户释放账期的季度，以往年份（2023、2022、2020、2019、2017、2016 等）一季度也时常出现现金流为负。相较而言，今年现金流已属于同期较好水平。

    从2023 年报看品类扩张。1）防水业务：2023 年实现收入39.0 亿，同升24.12%；全年实现净利润1.5 亿左右，对应净利率接近4%，较2022 年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨；2）涂料业务：2023 年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展；3）石膏板+快速放量。

    2023 年公司其他收入21.7 亿，同比提升149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。

    股权激励落地，体现了公司对未来长期发展的信心。对于未来成长主要关注几方面：1）石膏板盈利稳中向上。一是高端占比提升，二是经营策略向量本利的转变；2）一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现，二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开；3）石膏板+放量。渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大；4）以打造综合建材龙头为目标，后续或有更多潜在收购整合。

    分红率提升，股东回报加强。2023 年公司拟每10 股派发现金红利8.35 元（含税），共分配利润14.1 亿元，对应分红率40.03%，较2022 年的35%有所提升，2001 年以来首次达到40%以上，对应当前股息率约为3%左右。

    投资建议：激励落地，中期成长预期有望强化，看好估值中枢提升。暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计2024、2025 年业绩43.2、49.5 亿，对应PE12、10 倍，建议重点关注。

    风险提示

    1、地产竣工持续低预期；

    2、品类扩张速度低预期。