事件：公司披露2024 年半年报，实现营业收入135.97 亿元，同比增长19.25%；归母净利润22.14 亿元，同比增长16.79%；扣非净利润21.59 亿元，同比增长16.99%。

    　　“一体两翼”均衡发展，国际化业务表现亮眼。2024 年Q2，公司实现营业收入76.53 亿元，同比增长15.39%；归母净利润13.92 亿元，同比增长7.03%；扣非净利润13.68 亿元，同比增长7.96%。1）石膏板业务。公司石膏板业务紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径，山东惠民石膏板及轻钢龙骨项目建成投产，行业领先地位进一步巩固。上半年石膏板/龙骨收入分别为73.03/12.73亿元，同比分别增长4.05/4.06%。2）防水业务。公司防水业务布局进一步完善，强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，有效布局民建业务新赛道。安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。上半年防水卷材收入为17.09 亿元，同比增长32.37%。3）涂料业务。公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，工业涂料业务稳健发展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。同时，强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。上半年涂料业务收入为17.83 亿元，同比增长265.79%。4）国际化业务。公司持续布局海外业务，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，上半年公司国外收入为1.92 亿元，同比增长100.65%。

    　　盈利能力保持稳健， 现金流向好。上半年公司毛利率/净利率分别为30.94/16.57%，同比分别变动+0.74/-0.12pct。其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62/21.22/19.31/31.28% ， 同比分别变动+1.18/+1.48/-1.51/+2.09pct。上半年公司经营性现金流净额为20.41 亿元，同比增加59.90%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加；购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加，但增加金额小于销售回款增加的金额；以及新并购的子公司产生经营活动净流量。上半年公司期间费用率为12.80%，同比增长0.64pct；销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.48/8.00/0.31%，同比分别变动+0.69/+0.03/-0.08pct。销售费用　同比增长40.83%，主要系本期新并购子企业所致。

    　　投资建议：业绩稳中有进，“一体两翼”均衡发展，维持增持评级。预计公司2024~2026 年归母净利润为44、51、59 亿元，同比分别增长24%、17%、14%，对应PE 市盈率分别为9、8、7 倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；全面实施“一体两翼、全球布局”战略，构建六大成长曲线；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。

    　　风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等