公司2024 年上半年实现营业总收入135.97 亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润22.14 亿元，同比增长16.79%；扣非后归母净利润21.59 亿元，同比增长16.99%；基本EPS为1.31 元，同比提高16.76%；加权平均ROE为9.04%，同比增加0.27pct。

    　　石膏板主业保持稳健，防水、涂料业务为增长亮点。公司2024H1 实现营业总收入/归母净利润分别为135.97 亿元/22.14 亿元，分别同比+19.25%/+16.79%。分单季度来看，24Q1/Q2 营业总收入分别为59.44 亿元/76.53 亿元， 同比+24.62%/+15.39% ； 归母净利润分别为8.22 亿元/13.92 亿元， 同比+38.11%/+7.03%。分业务来看，24H1 石膏板/龙骨/防水卷材/防水工程/涂料业务分别实现收入73.03 亿元/12.73 亿元/17.09 亿元/2.09 亿元/17.83 亿元，分别同比+4.05%/+4.06%/+32.37%/-15.63%/+265.79%；石膏板主业保持稳健，防水和涂料业务成为增长引擎。分区域来看，24H1 国内收入同比+18.57%至134.05 亿元，国外收入同比+100.65%至1.92 亿元。

    　　毛利率稳中有升，现金流改善显著。公司2024 年上半年销售毛利率/销售净利率分别为30.94%/16.57%，分别同比+0.74pct/-0.12pct。24Q2 北新建材毛利率同比+0.19pct 至32.73%，销售净利率同比-1.12pct 至18.61%。24H1，石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务的毛利率分别+1.18pct/+1.48pct/-1.51pct/+2.09pct 至39.62%/21.22%/19.31%/31.28%。从成本端来看，据wind 数据测算，24H1 石膏板主要原材料国废均价同比-11%，防水材料原材料沥青均价同比-3%，涂料原材料环氧树脂/钛白粉均价同比-8%/+5%。2024H1，公司期间费用率为12.80%，同比+0.64pct；其中，销售费用率为4.48%，同比+0.69pct；管理费用率为4.01%，同比-0.28pct；研发费用率为3.99%，同比+0.31pct；财务费用率为0.31%，同比-0.08pct。24H1 经营性现金流净额达20.41 亿元，同比+59.90%，期末应收票据及应收账款余额为56.52 亿元，同比+35.47%。

    　　“一体两翼”多元化业务拓展显成效。在石膏板主业方面，公司为全球石膏板行业领军企业，截至24H1 末，已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62 亿平方米，进一步巩固了其全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团的领先地位。此外，公司通过深化立体式饱和营销体系，继续推行“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，专注于高端产品开发和石膏板在旧改工程及装配式内装的应用，挖掘市场潜力。两翼业务方面，防水行业需求下行，公司防水卷材收入维持两位数高增，体现份额向头部集中，目前安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线已开工建设，随着产能释放，防水业务有望进一步放量；涂料翼，公司收购嘉宝莉后实施“百日整合计划”，加速构建涂料业务品牌矩阵，尤其是在建筑和工业涂料领域，产品创新助推市场扩张，有效补强涂料翼，24H1 涂料业务收入、毛利率双增。

    　　积极向制造服务商转型，全球化战略持续部署。公司正积极推进从传统建材制造商向消费类建材制造服务商的战略转型，实施“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”的四大变革，以提供全方位的解决方案。国际化进程中，石膏板业务在坦桑尼亚市场领先，泰国新项目启动，凸显东南亚地区战略布局。

    　　公司构建立体式营销体系，积极开拓城市更新、修缮等新市场，彰显出全球化战略的坚定执行。考虑到公司收购新资产仍处于调整期，但市场开拓进展有效、成本费用控制相对较好，我们微调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为2.56 元、2.89 元，对应PE 分别为9.8x、8.7x，维持“强烈推荐”。

    　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。