事件描述

    　　公司2024H1 实现营业收入135.97 亿元，同比增长19.25%；归属净利润22.14 亿元，同比提升16.79%，扣非净利润21.59 亿元，同比增长16.99%。

    　　单2 季度实现营业收入76.53 亿元，同比增长15.39%；归属净利润13.92 亿元，同比增长7.03%，扣非净利润13.68 亿元，同比增长7.96%。

    　　事件评论

    　　石膏板盈利提升，防水企稳修复。分板块来看，上半年泰山石膏收入同比增长6.5%，净利润同比提升19.6%；防水业务收入同比增长19.8%，净利润同比增长38.7 亿；涂料业务实现收入15 亿，净利润1.3 亿。剩余其他收入增长42.7%，净利润同比增长14.4%。

    　　总体来看，在上半年需求承压背景下，公司石膏板主业盈利韧性十足，防水业务逆势向上，涂料业务开始贡献业绩。具体分业务来看：

    　　1）石膏板业务：销量及盈利体现了较强的经营韧性。上半年实现石膏板收入73.03 亿元，同比增长4.05%，预计上半年石膏板销量同比增长，Q1 增速好于Q2，显示出了较强的需求韧性。价格端，在行业承压的背景下，原材料价格从高位已有明显回落，预计公司价格或也有所调整，从毛利率看上半年石膏板毛利率同比提升1.18 个pct 至39.62%，显示出高市占率下公司定价权继续兑现及高端占比的持续提升。

    　　2）龙骨业务：销量增长，毛利率同比改善。上半年龙骨实现收入12.7 亿，同比增长4.06%；毛利率21.22%，同比提升1.48 个pct。在下游需求承压的情况下，行业需求仍有较大压力，但公司依然保持了增长。公司目前龙骨配套率仍处较低水平，未来仍有较大提升空间。

    　　3）防水业务：收入增长，盈利改善。上半年防水业务收入23.5 亿左右，同比增长20%左右；实现净利润1.3 亿，同比增长39%，净利率5.7%，同比提升0.8 个pct。在地产新开工大幅下行的背景下，公司防水业务保持快速增长实属难得，且依靠生产、营销等方面优化，净利率水平也得到提升。

    　　4）涂料业务：上半年实现15 亿，实现净利润1.3 亿，对应净利率水平8.8%。今年年初公司完成嘉宝莉整合，意味着涂料业务进入发展快车道。

    　　超预期背后的长期逻辑兑现1）盈利向好，定价权持续兑现。即使需求偏弱，公司石膏板毛利率依然保持较高水平。此外结构调整带来的盈利中枢上行也在兑现。2）品类扩张，收入稳健增长。一是现有渠道资源变现，如轻钢龙骨、板材等拓展，其销售渠道和现有石膏板一致，有望快速放量；二是一体两翼推进，防水业务逆势成长，涂料业务也开始贡献增量业绩。长期看好公司估值修复和长期成长性兑现，预计2024、2025 年业绩43、47亿，PE10、9 倍。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、品类扩张速度低预期。