公司公布25 年一季报：25Q1 收入/归母净利62.5/8.4 亿元，同比+5.1%/+2.5%，石膏板稳量提价，防水、涂料延续快速发展带动公司收入稳健增长，我们认为公司消费品逻辑持续兑现，“一体两翼”布局持续深化，家装以旧换新等政策有助于改善建材需求预期，维持“买入”。

    　　防水/涂料业务延续快速增长，Q1 毛利率同环比提升25Q1 公司收入同/环比+5.1%/+14.5%，我们预计主要得益于防水和涂料业务快速增长。据公司官方公众号，25Q1 公司防水/涂料分部实现收入10.5/9.1亿元，同比+10.5%/+111.4%；净利润0.4/0.4 亿元，同比+19.9%/+48.2%，均保持较快增长。25Q1 毛利率28.9%，同/环比+0.3/+2.0pct，石膏板等产品提价及持续降本增效有望促进公司盈利能力进一步提升。

    　　销售费用率小幅增加，经营性净现金流同比-1.9 亿元25Q1 公司期间费用率13.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.0%/4.5%/3.1%/0.2%，同比+1.0/-0.2/-0.5/-0.1pct，销售费用率提升预计系新并购的嘉宝莉销售费用较高。25Q1 经营性净现金流-2.2 亿元，同比多流出1.9 亿元，主要系24Q1 根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致当期经营活动产生的现金流入增加，公司石膏板及涂料业务现金流良好，预计随着销售回款增加，公司经营性现金流有望逐步改善。

    　　拟投资建设2 万吨/年工业涂料基地，涂料业务竞争力有望进一步加强

    4 月公司公告拟投资1.7 亿元于安徽建设2 万吨/年工业涂料生产基地，项目将专注于生产工业装备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，我们认为涂料项目的继续扩产有助于公司开拓华中等地的市场，进一步提高公司工业涂料产品的生产配送效率和服务效率。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润为45.1/52.7/60.3 亿元，可比公司Wind 一致预期均值对应25 年15xPE，我们维持给予公司25年13xPE，小幅折价以反映公司短期销量及业务整合压力，但工业涂料扩产有望强化涂料业务竞争力，维持目标价34.71 元，维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，激励草案审批不通过。