公司公布2025 年一季报。2025Q1 公司营收62.46 亿元，同比+5.09%，归母净利润8.42 亿元，同比+2.46%。

    　　2025Q1 收入利润稳增，毛利率同比稳中有增，环比明显修复。2025Q1公司营收/归母净利润同比+5.1%/+2.5%，保持稳健增长。2025Q1 公司综合毛利率28.94%，同比+0.29pct，环比+1.96pct，我们判断公司石膏板价格端或有一定提升，带动毛利率向上。

    　　费用率同比有所上升。2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，同比+1.03pct/-0.2pct/-0.51pct/-0.05pct，2025Q1 公司期间费用率同比+0.27pct。

    　　基数原因影响经营性净现金流同比表现，单季度净流出较22/23 年同期收窄。2025Q1 公司经营性净现金流为-2.22 亿元，净流出同比扩大1.96 亿元，主要系24 年基数原因：根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致2024Q1 经营活动产生的现金流入增加。

    　　公司22/23 年一季度经营性净现金流分别为-4.12 亿元/-3.17 亿元，2025Q1 净流出较这两年同期有明显收窄。

    　　工业涂料新基地投资助力两翼业务继续成长，25 年家装及县乡市场仍有充分拓展空间。根据公司对外投资公告，公司全资子公司北新涂料将在安徽安庆投资1.71 亿元建设年产2 万吨工业涂料生产基地。项目建成后将专注于生产工业装备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，有利于北新涂料开拓华中、西南地区市场，提高工业涂料产品的生产配送效率和服务效率，增强北新涂料的市场竞争力。近年来公司持续加大家装及县乡市场覆盖力度，2024 年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21%，判断随着公司加强渠道铺设，县乡市场及产品家装仍有充分拓展空间。

    　　【投资建议】

    　　调整盈利预测，预计2025-2027 年，公司归母净利润44.0/50.0/53.6 亿元，对应4 月24 日收盘价分别为11.51x/10.14x/9.46x P/E。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业竞争超预期；

    　　防水、涂料业务拓展不及预期；

    　　收款压力超预期。