事件

    　　公司发布25 年一季报，25Q1 公司实现收入62.46 亿元，同比+5.09%；归母净利润8.42 亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53%。

    　　 点评

    　　主业石膏板保持韧性，涂料防水持续增长：25Q1 季度公司石膏板主业仍保持较强韧性，我们预计公司石膏板销量实现小幅增长，在高基数及行业承压背景下仍体现强竞争力；其他业务方面，25Q1 防水业务实现收入10.54 亿，同比增长10.54%，实现净利润0.43 亿，同比增长19.89%；涂料业务实现收入9.08 亿，同比增长111.44%，实现净利润0.44 亿，同比增长48.17%；此外国际化业务收入增长73%，净利润增长143.08%。

    　　盈利能力稳定，毛利率略有提升：25Q1 公司毛利率28.94%，同比提升0.29pct，25Q1 期间费用率13.69%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率为13.68%，同比小幅下降0.27pct。25Q1 公司经营性现金流净流出2.2 亿元，同比多流出1.96 亿元，主要系去年同期嘉宝莉、原股东回购部分应收账款，导致去年一季度经营活动产生的现金流入增加所致。

    　　一体两翼持续推进，看好中长期成长：公司持续推进“一体两翼，全球布局”发展战略，一方面，主业石膏板公司凭借其综合优势有较强定价能力，在地产承压背景下仍能保持盈利稳定，另一方面，公司加快并购进度，积极开拓新品类、新区域，在涂料、防水、海外区域均有望实现快速增长。

    　　盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为297 亿、332 亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计25-26 年归母净利润分别为45.6 亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4%；对应25-26 年PE 分别为10.9X、9.7X。

    　　 风险提示：

    　　地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。