事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入62.46亿元（yoy+5.09%），归母净利润8.42 亿元（yoy+2.46%）。

    　　Q1 营收/归母业绩同比增长，持续推进涂料业务布局。

    　　2025Q1，公司实现营收62.46 亿元，同比增长5.09%，公司营收实现同比正向增长，或主要系两翼业务营收增长所致。2025Q1，公司实现归母净利润8.42 亿元，同比增长2.46%，归母净利润增速低于营收增速或主要因公司费用率增加叠加投资收益同比减少。公司发布公告，同意子公司北新涂料在安徽省安庆市投资建设年产2 万吨工业涂料生产基地项目，目标市场以中部地区安徽、河南、湖北、湖南、江西5 省为主，专注于生产工业设备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，助力北新涂料开拓华中、西南市场。随产能建设完成达产，公司涂料业务市场竞争力有望进一步提升，助力营收/业绩规模增长。

    　　Q1 毛利率同比提升，费用率增加/投资收益减少致净利率下滑。

    　　2025Q1，公司销售毛利率为28.94%，同比提升0.29pct。2025Q1，公司期间费用率13.69%（同比+0.26pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.03pct/-0.20pct/-0.06pct/-0.51pct。

    　　2025Q1，公司投资收益1535 万元，同比减少2272 万元，主要因公司所属子公司到期理财产品同比减少。在以上多重因素影响下，2025Q1 公司销售净利率13.68%（同比-0.27pct）。2025Q1，公司经营性现金流净流出2.22 亿元，同比多流出1.96 亿元，主要系去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致2024Q1 经营活动产生的现金流入增加所致。

    　　“一体两翼”战略布局有效，拟实施股权激励。

    　　公司“一体两翼”战略布局有效，营收和业绩表现维持一定韧性。石膏板主业龙头地位稳固，三大主系列品牌龙牌、泰山和梦牌定位不同市场群体，阶梯化产品体系实现份额和利润的稳定。同时积极开拓家装、县乡等渠道，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进军家装领域，未来毛利率和现金流有望改善。2024 年初完成嘉宝莉重组，公司涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国，2024年末重组大桥油漆，本次同意子公司投资建设2 万吨工业涂料，进一步丰富工业涂料产品体系。2025 年1 月，公司发布2024 年限制　　性股票激励计划(草案)，股权激励业绩考核目标为2025-2027 年扣非业绩复合增速超20%，彰显公司长期发展信心。

    　　盈利预测和投资建议：公司为石膏板行业绝对龙头，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续开发高端产品，稳固行业地位。同时，公司加速拓展防水和涂料业务，营收快速增长，中长期成长可期。

    　　我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为288.14 亿元、314.00亿元和337.54 亿元，分别同比增长11.6%、9.0%和7.5%，实现归母净利润43.44 亿元、49.75 亿元和55.80 亿元，分别同比增长19.1%、14.5%和12.1%，动态PE 分别为11.5 倍、10.0 倍和8.9倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价37.18 元，对应2025 年14.5倍PE。

    　　风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅 上涨。