中报预增一倍 合并大新贡献主要力量

    公司发布公告，预计今年中期实现收入1500-1700 万，同比增长101-128%。中期业绩增长主要来自合并大新药业带来的600-700万元净利润增量。如果不算合并大新带来的收入和利润，母公司中期实现净利润约950 万元，同比增长约27%。应该说公司主业已经有了明显起色，但与我们初期的盈利预测还是有所出入。

    VE 景气度回升 业绩释放主要看下半

    我们仍然维持对公司全年的盈利预测，主要基于公司的业绩释放在下半年。海关数据显示，今年1 至4 月，从重庆口岸出口的维生素E 共377 万美元，折合成人民币2639 万元左右。合成一季度的VE 出厂价约为210 元，照此计算，今年1-4 月从重庆海关出口的VE 约126 吨，假设这些VE 全部为公司生产，按照4：6的内外销比例，公司1-4 月销售的VE 约210 吨。折合每月52.5吨。由于1-4 月VE 价格在下行通道，公司的关键原料又是外购，成本比新合成和浙江医药这两个VE 巨头要高，预计1-4 月的净利润率在3.5%左右，VE 给公司贡献的净利润较少，因此上半年母公司盈利低于全年预期的一半。

    盈利预测与投资评级

    我们预计09-11 年公司并表销售收入8.4，9.6 和11.2 亿，净利润0.6，0.9 和1.3 亿，股本扩增至2.6 亿，公司EPS 为0.23，0.35 和0.54 元，对应09-11 年动态PE 49 倍、33 和23 倍。考虑到土地增值潜力和大股东优质资产陆续注入，给予公司一定的估值溢价，目标价范围10.4-12.25 元，维持“增持”评级。