合并大新药业后，公司主业稳定发展。公司2010年一季度实现销售收入2.53亿元，同比增长61%，实现净利润1,970万元，同比增长360%。业绩大幅增长的原因是通过定向增发方式合并了大新药业，同时整体毛利率提高。与2009年三、四季度相比，可看出公司主业保持稳定发展，预计今年公司整体将继续保持稳健增长势头。

    公司主业安全边际高，期待后续优质医药资产注入。公司稳健增长的原料药和制剂主业将提供极高的安全边际，为我们期待公司继续注入优质的医药资产，打造北大方正集团资产整合平台打下良好的基础。预计公司今年可能将陆续注入武汉国药，北京凌科尔两家优质医药流通企业，未来还可能注入四川制药，上海英泰生物等优质制剂企业，逐步打造涵盖研发、原料药、制剂和流通的产业链完整的医药整合平台。

    公司将分三步坚定进入医院产业。公立医院改革将为国内医院产业带来巨大发展机遇，国家鼓励公立医院改制和社会资本进入医院产业。方正集团将分三步坚定的进入医院产业:一、自建大型三甲医院，北大国际医院就是集团自建的国内最大的单体医院；二、积极寻找地方医院进行收购，目前可能收购的包括重庆北培区中医院，年销售收入7,000万元，理顺体制后将产生1,000万元的净利润；三、与北大医学部合作，等待国家公立医院改革的政策逐步落实，启动公立医院改制，未来北大人民医院等大型顶尖医院资产将有可能注入，成为集团的远景战略规划，广阔前景值得期待。

    给予公司“增持-A”的评级，12个月目标价16元。我们预计公司2010-2011年主业EPS分别为0.50元和0.65元，除权后分别为0.31元，0.41元。2011年按照原料药、制剂和土地增值分部估值，则公司合理目标价除权后为10.8元。考虑公司后续有医药资产及各种优质医院资产注入的预期、未来市值成长空间巨大，我们给予公司40%的估值溢价，则12个月内合理目标价为16元，给予公司“增持-A”的评级。